2021 年和1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入58.4 亿元，同比+28.8%；归母净利润14.0 亿元，同比+2.4%。对应4Q21 收入20.1 亿元，同比+29.6%，归母净利润3.9 亿元，同比-17.8%，符合此前业绩快报。公司拟派发现金股利2.1 元/股，分红率10%。1Q22 公司收入13.6 亿元，同比+22.3%；归母净利润3.4 亿元，同比+8.8%。公司业绩符合我们的预期。

    国内收入高增，整体增长稳定：1）AVC 数据监测，4Q21/1Q22 国内扫地机市场线上零售额同比+32.6%/-5.4%；石头自2021 年9 月发布自清洁扫地机新品G10 以来，表现显著优于行业，4Q21/1Q22 石头线上收入增速分别为106.5% /72.0%。4Q21 之前，石头线上零售额市占率大约稳定在10%，4Q21/1Q22 石头市占率分别为16.6%/17.7%；若考虑新品G10S 数据，2022 年前15 周（12.27-04.10）石头市占率为21%，提升显著。2）海外市场面临海运瓶颈、需求下行、俄乌冲突等黑天鹅事件的负面影响，我们估计公司海外收入增幅收窄。3）分品类看，公司扫地机器人2021 年收入实现26.9%的稳定增长，全年收入56.1 亿元，占公司收入96%；2H21增速环比小幅放缓至23.2%。手持吸尘器品类由于下半年洗地机新品U10的推出，全年收入达2.3 亿元，实现102.4%的增长，主要由2H21 贡献。

    盈利水平环比回升：1）2021 年公司毛利率48.1%，一方面由于会计准则变化，还原口径下毛利率下滑1.9ppt，主要由于原材料成本上涨。1Q21 公司毛利率47.5%，同口径下同比下滑1.3ppt。2）2021 年公司毛销差同比-5.6ppt，1Q21 同比-5.8ppt，主要由于公司投入更多的销售费用进行品牌建设。3）2021 年公司归母净利率同比-6.2ppt 至24.0%。1Q22 同比-3.1ppt至25.2%，但环比3Q/4Q21 同比-11.8/-11.1ppt 有所改善。

    发展趋势

    近期清洁电器行业整体景气度偏弱，但石头作为行业头部公司，我们预计表现会远优于行业。海外市场，公司年初在美国CES 展上发布新品S7 MaxV系列，Ultra 版预计5 月推向海外市场，为石头首次在海外推出自清洁类产品；国内市场，石头3 月底发布新品G10S 系列，产品竞争力强，助力公司618 大促。我们期待海内外新品对公司未来几个季度的业绩拉动。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.1倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和864.58 元目标价，对应35.0 倍2022 年市盈率和26.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有51.6%的上行空间。

    风险

    原材料成本上涨风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。

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