产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为9.76、15.40、23.46 亿元，EPS 为2.84、4.48、6.82 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为35.6、22.5、14.8 倍，维持“买入”评级。

    净利润超预告上限，研发投入加大

    公司2022Q1 实现营业收入121.38 亿元，同比增长99.76%，主要由于旗下各多多电商平台的交易量增长较快。公司实现归母净利润1.55 亿元，同比增长98.85%，超预告上限。公司销售毛利率为3.02%，同比略下降0.31 个百分点，销售净利率为1.55%，同比基本持平。公司销售费用率和管理费用率分别为0.59%和0.17%，同比下降0.32 和0.04 个百分点，研发费用率为0.19%，同比提升0.05个百分点。此外，公司经营活动净现金流为1.11 亿元，同比增长7.33%。

    渗透率提升+品类拓展，长期增长逻辑通顺

    （1）一方面，公司所涉足的品类市场规模日益扩大，目前合计超过4 万亿（不完全）。随着多多电商自营交易量的快速增长，市场渗透率提升，2021 年总体约为1.02%，较2020 年的0.47%显著提升，但整体来看渗透率还有较大提升空间。

    另一方面，多多电商的注册/活跃/交易用户数均实现高速增长，为渗透率的提升奠定了良好基础。（2）多多平台的品类拓展策略主要是纵向和横向两大战术方向。

    一是现有多多平台内生的品类拓展：由单一品类向深度供应链延伸拓展，同时由单一品类向客户价值链复销拓展；二是横向复制孵化新的多多平台。

    “百家云工厂建设计划”加速推进，助力产业链降本增效2021 年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，目前公司已经建设了钛产业、卫纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、碳产业及海外云工厂等20 家多云工厂，及陆续建设了10 余个品类数字云仓、中心仓、交割仓，有利于降本增效和提升供应链稳定性。

    风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。

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