1Q22 营业收入、归母利润高增长

    拓普集团4 月21 日发布2022 年一季报：营业收入37.45 亿元（同比+54%），归母净利润3.86 亿元（同比+56.8%）；总体而言，一季度业绩位于公司此前业绩预报区间的上端（营业收入：36.3-37.3 亿元；归母净利润：3.46-3.86亿元）。公司下游新能源汽车客户的需求高增长以及公司持续开拓新客户，是一季度营业收入高增长的主要驱动因素。我们预计22-24 年EPS 为1.31/1.58/1.92 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为40.4x，考虑到公司新项目持续推进打开成长空间，给予其22 年50x PE，目标价65.50元，维持“买入”评级。

    新能源汽车市场高景气，拓普集团营业收入持续高增长拓普集团专注于汽车与新能源汽车底盘系统零配件的研发与生产，产品包括汽车NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块；主要客户包括国际、国内知名的新能源汽车以及传统车企。1Q22 国内新能源汽车累计销量129.3 万辆，同比142%。公司主要客户之一特斯拉，2022 年一季度全球销量31.0 万辆，同比+68%，是带动公司营业收入高增长的原因之一。

    规模效应凸显，毛利率与经营利润率环比明显改善拓普集团1Q22 毛利率为20.8%，同比1Q21 的21.9%下滑1.2 个百分点，但环比4Q21 的17.6%改善3.2 个百分点。2021 年，上游原材价格涨幅较大同时海运价格大幅上涨，是公司毛利率下半年承压的主要原因（1H21：

    20.9%；2H21：19.1%）。我们认为，2022 年一季度，毛利率环比4Q21 改善的主要原因包括：1）公司营业收入高增长，产销规模扩大带动产能利用率逐步提升，规模效应明显；2）汽车零配件供应商与下游客户的年度价格协商与调整，2022 年一季度逐步兑现。此外，1Q22 公司营业利润率达到12.5%，同比提升0.7 百分点，环比提升5.3 个百分点，规模效应明显。

    持续开拓新产品与新客户，未来增长可期

    拓普集团专注于新能源汽车底盘零配件领域，除了原有的NVH 减震、内外饰以及轻量化零配件之外，公司积极研发与布局空气悬架、智能驾驶等零配件产品，未来有望成为公司新的增长点。营业收入高增长带来的规模效应，有望推动公司经营利润率的改善。我们预测公司22-24 年EPS 分别为1.31/1.58/1.92 元，基于50x 2022E PE（前次50x），给予目标价65.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情长时间持续，影响公司生产与销售；成本快速上升导致利润率下降；市场竞争加剧。

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