2021 年归母净利润同比增长23.9%

    　　中国汽研4 月22 日发布了其2021 年业绩：公司实现营业收入38.4 亿元，同比增长12.2%，归母净利润6.9 亿元，同比增长23.9%，略高于华泰此前的归母净利润预测6.7 亿元。我们认为，公司稳健的业绩表现主要受益于：

    　　1）公司市场占有率提升；2）汽车智能化加速推动汽车检测认证业务发展。

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为人民币0.86/1.03/1.21 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为25.4x，我们基于25x 2022E PE，给予公司目标价21.50 元，上调至“买入”评级。

    　　新能源和智能化业务布局有序推进

    　　据公司年报，公司2021 年汽车技术服务业务收入23.8 亿元，同比+32.3%；专用汽车改装与销售收入11.7 亿元，同比-15.5%；轨道交通及零部件收入1.1 亿元，同比+28.0%；汽车燃气系统及关键零部件收入1.5 亿元，同比+35.7%。公司进一步加强电动化和智能化业务拓展，由公司新能源中心新发布 5 项新能源汽车领域标准，并完成了新能源汽车年检技术体系的开发。

    　　2021 年，公司新能源及智能网联业务收入2.8 亿元，同比+119.1%。我们认为，汽车电动化及智能化进程的加速，将为公司的技术服务业务带来新的增长空间，推动收入和净利润持续增长。

    　　业务结构优化，盈利能力提升

    　　公司1Q22 实现营收5.6 亿元，同比下滑33.2%，主要系下游工程车需求萎缩，以及轨交及专用车零部件业务的客户所在地相关政策致使交付和结算进度延缓。公司1Q22 主营业务毛利率为45.2%（4Q21:35.9%；1Q21:28.2%）；净利润率为23.7%（4Q21:18.1%；1Q21:13.6%）。1Q22 公司销售费用率为3.4%（4Q21:3.6%；1Q21:1.5%）管理费用率为8.8%（4Q21:9.0%；1Q21: 5.9%）；研发费用率为5.6%（4Q21：4.8%; 1Q21:3.9%）。我们认为，公司毛利率大幅改善的主因在于技术服务业务占比提升，未来业务结构将持续优化，维持较高的盈利水平。

    　　上调至“买入”评级

    　　考虑到公司业务结构优化，经营效率提升，我们将公司2022/2023 年的毛利率分别上调4/4.3pct 至34.5%/35.0%，归母净利润分别上调6.6%/8.9%至8.5/10.2 亿元，预测2024 年归母净利润为12.0 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为25.4x （前次34.4x 2022E PE），鉴于公司紧抓“新四化”机遇，积极推进汽车检测创新业务，我们基于25x 2022E PE（前次34x），给予公司目标价21.50 元（前值23.12 元），上调至“买入”评级。

    　　风险提示：智能汽车产销不及预期；利润水平不及预期。

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