钢结构施工劲旅，技术、品牌优势领先

    公司传统以钢结构分包为主业，品牌、技术优势领先，表现为：1）参与“鸟巢”、大兴机场、世界第一高楼等多项地标建筑；2）掌握多项专有技术，并处于行业领先水平。近年凭借自身在装配式建筑领域优势，逐步从钢结构分包向总包转型，并尝试建筑光伏一体化相关业务，目前已形成钢结构分包为主，EPC +BIPV 等绿色建筑为新业务的格局。近年随着政策持续推广装配式钢结构，叠加公司自身逐步从分包商向总包转型，收入维持较快增长，业绩增长受原材料钢材价格波动影响较大，2022 年来钢价高位回落，公司Q1 经营已开启底部回升。

    钢结构需求景气向上，BIPV 市场蓄势待发

    公司钢结构分包与总包业务需求的根源，均来自装配式钢结构建筑的推广，新业务光伏建筑一体化（BIPV）亦受益于政策助推。目前来看，钢结构行业需求中长期景气向上，BIPV 仍是一片蓝海：1）随着国内人口红利消失叠加建筑工人老龄化问题持续凸显，对建筑业进行工业化变革的装配式建筑成为大势所趋，钢结构作为装配式主要模式之一，需求中长期景气向上，钢结构协会预计到2025 年全国钢结构用量CAGR 达到9.5%，2025-2035 年CAGR 仍超3.6%；2）对于增量光伏建筑屋顶市场，按照《2030 年前碳达峰行动方案》测算，对应公共建筑+工业建筑分布式屋顶装机规模将达到26.9GW，是2021 年装机的近4 倍，对应市场空间1183.1亿元，其中工业厂房占据主导地位。对于存量屋顶市场，按照能源局整县分布式推广通知，测算潜在市场空间达到万亿元级别。回报率方面，假设一般工商业屋顶分布式自用电比例为70%，测算我国大部分地区屋顶IRR 在7%―13%区间，部分地区IRR 较高，收益率已经相对可观。

    分包转总包促成长，光伏建筑打造新增点

    公司过去钢结构业务采用专业分包模式，提供设计、制造和安装等相关服务，而分包一方面订单规模有限（仅包含钢结构部分），另一方面经营质量相对较差（盈利水平较低，现金流相对较差），近年正借助在装配式建筑领域优势，积极从钢结构工程分包商向EPC 工程总承包商进行转型，随着转型的逐步推进，将提升自身产业链地位，并带来收入规模及经营质量双重提升，目前已初显成效。2021 年受项目集中交付、钢价大幅上涨等约束，公司总包业务阶段性放缓，2022 年随着人才到位叠加钢价高位回落，公司总包业务有望再上台阶。

    光伏建筑业务的开展，核心在于企业的渠道及技术，公司在该两大领域均具备明显优势。表现为：1）积累了大量公共、工业企业客户，工业+公共建筑年度收入规模超70 亿元，可折合对应几千万平方的建筑面积，明显领先可比企业；2）具备电力工程施工总承包二级资质，可独立承接项目，可以相较其它企业更加优化结构并且保证结构安全性。公司参股子公司目前新能源业务已具备一定规模，项目经验丰富，近期成立建筑光伏EPC 专门子公司，进一步整合优势资源，并与大型组件生产商东方日升签订战略合作协议，进一步拓展BIPV 业务，同时与三峡集团、国开新能源等央企、国企战略合作，由央企、国企更多承担项目投资，公司主要负责EPC，从而大幅减轻自身资本支出压力，这种轻资产模式将助力公司更加快速发展光伏建筑业务。

    预计公司2022-2023 年归属净利润分别为8.53 亿元、10.38 亿元，对应当前股价PE 分别为9.54、7.83 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、钢价大幅上涨；

    2、建筑光伏业务拓展进度不及预期。

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