业绩简述

    　　22 年4 月22 日公司发布21 年年报。全年实现营收353.2 亿元，同比+66.7%；实现归母净利润39.0 亿元，同比+234.6%；21Q4 营收125.2 亿元，同比+97.2%；归母净利润15.3 亿元，同比+219.7%。

    　　经营分析

    　　钴铜资源与锂电板块的双重贡献。

    　　资源板块：景气周期贡献高额利润。21 年全年公司钴/铜产品产量分别为3.7/10.3 万吨，外销+受托加工合计分别为3.1/10.9 万吨，产销整体维持稳定。受益于钴铜价格景气周期，公司资源板块毛利大幅增长：钴板块吨毛利上涨5 万元/吨至8.5 万元/吨，铜板块吨毛利上涨1 万元/吨至2.4 万元/吨。

    　　22 年钴铜价格持续高位背景下资源板块将维持高利润水平。

    　　锂电板块：产销迅速放量。随着华浦与华金积极推进量产认证，21 年全年公司实现三元前驱体产销6.5/5.9 万吨，同比+88%/77%；此外公司收购天津巴莫深化正极材料布局，21 年全年正极材料产销5.5/5.7 万吨，同比+96%/115%。考虑到后续新项目的持续落地，锂电板块产销将维持高增。

    　　印尼镍项目产能放量贡献资源端增量。华越6 万吨MHP 湿法项目四套装置已全部投产，预计6 月底达产；华科4.5 万吨火法高冰镍项目于3 月底实现部分子项投料，预计下半年建成投产；华飞12 万吨MHP 项目已进入建设阶段，预计23 年上半年实现投料。公司镍板块产量在22-24 年持续具备边际增量；此外湿法项目成本显著优于主流火法项目，贡献额外收益。

    　　前驱体&正极材料产能扩张稳步推进。1）前驱体：衢州定增5 万吨+转债5万吨预计分别于22H1/H2 投产；华浦二期2.5 万吨+广西巴莫10 万吨预计于23 年投产。2）正极材料：成都巴莫新增5 万吨即将投产，广西巴莫5 万吨预计于23 年投产。产能迅速放量+资源自供成本优势显著背景下，未来几年内公司锂电板块高增长具备较强确定性。

    　　盈利预测和投资建议

    　　预测22-24 年归母净利52.9/73.6/96.9 亿元，同比+35.8%/+39.1%/+31.6%,实现EPS 为4.3/6.0/7.9 元，对应PE17/12/9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。

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