业绩摘要:公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收57.6亿元,同比增长 17.3%;实现扣非后归母净利润6.8 亿,增长22.1%;其中Q4营收、净利润分别增长6.5%/-0.2%。2022 年Q1 实现营收12.9 亿,同比下滑2.5%,实现扣非后归母净利润1.6 亿元,同比下降12.8%。由于公司华东区域营收占比较高,在疫情冲击下业绩暂时回落。

    盈利能力稳定,营运能力持续提升。2021 年毛利率为45%,同比提升1.8pp。费用率方面,公司21 年总费率达28%,同比提升1.6pp,主要受渠道扩张和银行存款利息减少所致,具体来看,2021 年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.6%(+0.5pp)/-0.7%(+0.6pp)/6.9%(+0.4pp)/2.2%(+0.1pp),费控较为稳健。21年公司净利率为12.4%,同比提升0.5pp,盈利能力保持稳定。库存周转天数139.6 天,相较20年下降13.3 天,应收款降6.6天达到31.3 天,营运能力持续提升。

    主营业务均高增,全渠道齐发力。2021 年公司标准套件/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/家具分别贡献营收19 亿元(+17.5%)/18.3 亿元(+17.4%)/2.8亿元(+5.1%)/1.8 亿元(+22.9%)/4.1 亿元(+0.9%)/11.1 亿元(+21.1%),营收占比分别为33%/31.7%/4.9%/3.1%/7.1%/19.3%,主营业务业绩均实现较快增长。分地区来看,21 年内销/外销(主要为美国)分别达45.8 亿元(+15.3%)/11.3 亿元(+20.4%,莱克星顿营收11亿元);内销中线上/直营/加盟分别贡献营收16.1亿元(+13.6%)/3.7 亿元(+11%)/20.3 亿元(+23%),线上收入增长主要受益于公司入驻抖音快手等平台,创新营销方式,加盟营收快速增长主要由于公司加盟店快速扩张。

    加盟门店快速扩张,产能建设有序推进。截止2021 年底,公司共拥有2481 家门店,直营/加盟店分别261 家/2220 家,21年分别净开4家/241 家,加盟门店快速扩张。公司生产方面,2021 年公司总产能达1416 万件,同比增长17%,产能利用率达108.5%,加大现有厂区智能化改造,自动化生产水平稳步提升。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.99 元、1.12 元、1.25元,对应PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍。考虑到公司作为家纺龙头,在多品类、多渠道优势下有望保持稳健增长,参考可比公司估值,给予公司22 年18倍估值,目标价17.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:终端销售不及预期的风险,门店拓展不及预期的风险,海外业务增长不及预期风险,汇率波动的风险。

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