事件：公司于4 月22 日盘后发布2021 年年报，实现营业收入353 亿元，同比增长67%；归属于上市公司股东净利润38.98 亿元，同比增长235%；扣非后归属于上市公司股东净利润38.53 亿元，同比增长243%。

    点评：

    量价齐升带来业绩大增。业绩与预告基本一致，业绩大增主要源于量价齐升。1）量：销售前驱体59112 吨，同比+77%；正极材料56703 吨（巴莫科技全年销量），同比+115%；钴产品25120 吨，同比+11%；铜产品93443 吨，同比+19%。

    2）价：2021 年LME 铜均价9294 美元/吨，同比增长50%；MB 钴价（标准级）24.3 美元/磅，同比增长56%。2021 年ROE（摊薄）达20.11%，同比提升8.37个百分点；存货90 亿元，同比大增主要系产销规模扩大和巴莫科技并表。

    研发力度加强，高镍前驱体产品收获颇丰。2021 年研发费用8.2 亿元，同比增长120%，主要系高性能前驱体和正极产品项目研发增加。2021 年公司开发并量产了多款8 系、9 系前驱体，储备多款高镍、NCMA 前驱体新品；研发储备多款中镍高电压单晶正极材料、9 系超高镍正极材料，率先实现9 系超高镍NCMA月产千吨级的高性能三元正极材料并交付全球知名电池客户。

    印尼镍项目逐步落地，看好2022-2023 年利润释放。华越湿法项目已投料试产，2022 年3 月底，高压酸浸全套核心装置具备满负荷生产能力，预计6 月底达产；华科火法项目部分子项目于3 月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法项目预计2023 年上半年具备投料条件。同时，2022 年3 月，公司与大众（中国）和青山集团就建设年产12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目达成意向。

    前驱体正极项目进展顺利，锂矿项目交割完成。年产5 万吨高镍三元前驱体项目部分产线已于2022 年1 月进入试产。浦华、乐友进入稳定量产阶段；华金与华浦正积极推进量产认证。成都巴莫正极材料三期5 万吨1 阶段全线贯通，2 阶段土建工程即将收尾。津巴布韦前景锂业收购事项已于4 月20 日完成交割。

    盈利预测、估值与评级：考虑金属价格大幅上涨，上调公司盈利预测，假设2022/2023/2024 年铜价为7/6.8/6.5 万元/吨、钴价为52/45/42 万元/吨、镍价为2.7/2/1.8 万美元/吨，预计2022-2023 年归母净利润分别为62.5/84.8 亿元（上调幅度为20%/27%），新增2024 年盈利预测108.3 亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE 分别为14/11/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

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