21 年公司焦煤价格大幅上涨，业绩具备弹性。公司发布2021 年业绩快报，2021 年公司实现归母净利润为41.7 亿元，同比增长113%。由于成本费用增加，公司21 年各季度盈利较为平稳，1-4 季度净利润分别为9.1 亿/10.3 亿/12.3 亿/9.9 亿。公司同时公告22 年1 季度预告，预计归母净利润达到23.2-25.9 亿元，同比增速达到155-185%，大幅超出市场预期。

    公司资源条件优质，未来有望持续受益集团资产证券化率提升。公司主要煤矿位于晋中基地以及临汾和吕梁地区，煤种主要为优质主焦煤，包括焦煤、肥煤、瘦煤等，21 年底核定产能3780 万吨，权益产能3407万吨，吨煤盈利水平远高于行业平均水平。公司控股股东为山西焦煤集团，拥有丰富的焦煤资源，公司定位于集团焦煤上市平台，21 年山西焦煤集团主要矿井核定产能1.32 亿吨，原煤产量达到1.77 亿吨。

    公司拟收购集团华晋焦煤51%股权及明珠煤业49%股权，资源能力进一步提升。根据公司公告，公司拟以66.0 亿收购华晋焦煤51%股权、以4.4 亿收购明珠煤业49%股权，收购完成后，公司将增加1110 万吨焦煤产能，提升幅度达到29%，权益产能增加919 万吨提升27%，公司将进一步巩固自身全国焦煤龙头地位。

    盈利预测与投资建议：继续看好公司资源优势，以及焦煤价格弹性。

    近年来公司盈利能力持续增强，受益于焦煤长协价上涨，预计2 季度业绩有望环比进一步提升。预计公司22-23 年净利润分别为90.4 亿元和99.1 亿元，对应22 年动态PE 约6 倍（未考虑收购资产），价格弹性好，且估值处于焦煤中较低水平。参考可比公司估值，给予公司22年9 倍PE，对应合理价值19.86 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌，公司成本费用过快增长等。

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