投资要点

    　　收入端受处方药业务影响，利润端实现高增长。2022 年Q1 实现营收41.94亿元 ，同比增长2.81%，归属于上市公司股东的净利润8.39 亿元，同比增长30.45%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.97 亿元，同比增长27.96%。非经常性损益0.41 亿，主要包括政府补助0.49 亿。

    　　收入增速略低，估计与1）配方颗粒业务受新旧国标切换影响，2）中药注射剂业务受等待广东联盟中成药集采开标影响，以及3）部分地区处方药及感冒药销售一定程度上受疫情影响等因素有关，预计短期因素影响结束后收入增长有望逐步回归正常。

    　　净利率提升明显，结构性影响与提质增效共同驱动。2022 年Q1 归母净利率20%，同比提升4.24pct，主要由于收入结构变化、CHC 占比提升以及加强费用管理、受疫情影响部分销售费用未发生导致。毛利率55.06%，同比下降4.4pct，销售费用率23.23%，同比下降9.96pct。管理费用率4.5%，同比下降0.1pct。研发费用率2.48%，同比提升0.6pct，研发投入增加。

    　　经营活动产生的现金流量净额4.59 亿元，同比增长64.73%。

    　　盈利预测：考虑一季度经营情况以及疫情影响，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入175.21、199.77、226.49 亿元，同比增长14.4%、14.0%、13.4%，归母净利润23.57、27.14、31.12 亿元，同比增长15.2%、15.1%、14.7%。对应2022 年4 月22 日收盘价，PE 为14.2、12.3、10.8倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情及管控影响、药品集中采购、原材料价格波动、产品临床使用限制、并购整合不及预期、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。

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