事件：4月23日公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收18.20亿元，同比增长37.59%，归母净利润1380.65万元，同比减少89.71%;扣非归母净利润-7959.46万元，同比由盈转亏；基本每股收益0.18元。2022年Q1实现营收2.33亿元，同比增长26.9%;归母净利润-1.90亿元，同比扩大，基本每股收益-2.42元。我们前期预测21年营收和利润分别为18.42/1.56亿元，利润不及预期。

    　　点评：

    　　收入结构不断优化，费用率提升较快

    　　2021年从产品维度分析，公司网安基础产品营收5.28亿元，同比增长14.51%；网安平台产品营收5.88亿元，同比增长31.99%,数据安全相关产品实现超高速增长；安全服务营收5.89亿元，同比增长59.83%。全年销售毛利率63.96%，同比下降5.01pct。销售费用6.36亿元，同比增长44.72%，管理费用1.66亿元，销售净利率0.61%，同比下降9.35pct，降幅较大。

    　　持续加大研发投入，转型影响当期业绩

    　　截至21年底公司共有研发人员1255名，同比增长37.61%，占员工总数比例达34.75%；研发费用5.36亿元，同比增长71.82%，研发投入占营收比重为29.42%，同比增加5.86pct，研发投入100%费用化。公司持续在云安全、大数据安全、物联网安全和安全服务等领域投入，同时加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度。新业务有望成为新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争加剧，公司战略转型以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为24.06/31.32亿元（原值为24.94和34.57亿元），归母净利润分别为0.17/0.84亿元（原值为2.25/3.08亿元），同时增加24年盈利预测营收为40.24亿元，净利润为1.53亿元，EPS分别为0.21/1.07/1.95元/股，对应PE分别为617x/122x/67x。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全和云计算市场竞争加剧；新业务市场拓展不达预期。

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