事项：

    　　公司公布2021 年年报，实现营业总收入992.3 亿元，同比增长18.2%，归母净利润94.1 亿元，同比下降9.5%，实现EPS 2.08 元，与业绩快报基本一致。

    　　公司拟每10 股派发现金股利6.3 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　业绩相对平稳，未结资源充足：公司2021 年实现营业总收入992.3 亿元，同比增长18.2%，归母净利润94.1 亿元，同比下降9.5%。利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降11.7 个百分点至21.2%；2）资产减值损失同比增加5.7 亿元至12.1 亿元；3）受财务、销售等费用率上行影响，期间费用率同比增长2.2 个百分点至9.3%。期末合同负债同比增长19.1%至1125.4 亿元，为近一年营收1.13 倍，未结资源仍相对充足。

    　　销售逆势增长，深耕成效显著：公司2021 年销售金额2867 亿元，同比增长18.1%，超额完成目标（2800 亿元），增幅位于TOP20 房企前列。

    　　销售面积1377 万平米，同比增长15.2%。销售均价20821 元/平米，同比上涨2.5%。城市深耕战略指引下，公司所在城市市场份额进一步稳固提升，全国十多个城市市场排名位列前十，其中上海、金华、呼和浩特、徐州、昆山市占率排名第一。期内新开工面积1843 万平米、竣工面积1534万平米，同比增长16%、39%，均超额完成目标（1681 万平米、1450 万平米）。2022 年计划新开工634 万平米，同比下降66%，计划竣工1536万平米，同比微增0.1%，同时将综合新获取项目及外部环境，在年中就经营计划进行调整。

    　　拿地强度略降，布局更为聚焦：公司2021 年新增建面1636 万平米，同比下降1.3%，总地价1309 亿元，同比下降3%。拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为118.8%、45.7%，较2020 年降19.9 个、10 个百分点。

    　　平均楼面价8001 元/平，同比下跌1.8%，地价房价比38.4%，较2020年降1.7 个百分点。其中一二线城市投资占比65%，市场流动性更好、安全性更高的一线城市投资占比提升至34%，投资布局更为聚焦。期末共进入全国78 个城市，总土储6398 万平米，权益土储2923 万平米。

    　　融资优势延续，三条红线维持“绿档”：期末公司债务融资加权平均成本4.56%，同比下降18BP；净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比分别为55.2%、67.6%、1.4 倍，三条红线延续“绿档”。

    　　投资建议：维持此前预测，并新增2024 年预期，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.21 元、2.32 元、2.40 元，当前股价对应PE 分别为6.2 倍、5.9 倍、5.7 倍。公司销售增速靠前，竣工结转具备支撑；财务稳健、综合优势突出，有望穿越周期并推动市场份额稳步上行，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）政策呵护力度不及预期，楼市调整时间延长、幅度扩大，带来公司经营受损风险；3）楼市去化压力延续带来销售价格进一步下行，前期高价地减值、利润率持续下行风险；3）公司土地储备中权益占比较低，未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。

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