事件描述

    科沃斯披露2021 年年报及2022 年一季报：2021A 公司实现营收130.86 亿元，同比+80.90%，实现归母净利润20.10 亿元，同比+213.51%，实现扣非归属净利润18.67 亿元，同比+251.59%；拟现金分红6.31 亿元（含税），分红率为31.40%。2022Q1 实现营收32.01 亿元，同比+43.90%，实现归母净利润4.24 亿元，同比+27.20%，实现扣非归属净利润3.81 亿元，同比+20.16%。

    事件评论

    双品牌携手并进，收入端延续高增：2021 年公司收入大幅+81%，其中科沃斯品牌服务机器人收入+58.42%，国内外分别+57.62%、+60.26%，量价分别+10.81%、+43.67%；添可品牌收入+307.97%，国内外分别+416.55%、+180.65%，量价分别+242.45%、+19.13%，自有品牌合计+115.61%、占比90.53%，另外服务机器人ODM、清洁电器OEM/ODM 收入分别+68.17%、-41.33%。2022Q1 公司营收延续+44%的高速增长，其中科沃斯品牌服务机器人、添可品牌收入分别+50.31%、+85.28%，自有品牌合计+63.65%、占比94.02%，另外代工业务-58.40%。双品牌携手发力，收入表现持续亮眼。

    费用支出加码，Q1 盈利能力有所回落：2021 年公司毛利率+8.55pct 至51.41%，一方面得益于高毛利率的自有品牌占比提升，另外产品结构升级也有助力，全年服务机器人和添可毛利率分别+1.92pct、+2.49pct；全年销售费用率+3.16pct，主要系公司持续对添可进行品牌建设、积极布局全球市场，综合影响下全年归属净利率+6.50pct，业绩增速更为靓丽。2022Q1 公司毛利率+2.75pct 至49.53%，但环比去年四季度有所回落，预计一方面受原材料涨价影响，另一方面一季度公司线下渠道占比有所提升；此外由于公司当期计入股份支付费用9141 万元且营销投入加码，期间费用率大幅+6.57pct，致使Q1 归属净利率-1.74pct；若剔除股份支付费用影响，一季度公司业绩增速约52%，表现仍极为优异。

    现金流增长出色，后续收入端有望延续高增：2021A、2022Q1 公司经营性现金流净额分别为17.57、2.14 亿元，分别+46.83%、+45.61%，其中购买商品、接受劳务支付的现金增幅较大，结合原材料存货显著增加，预计主要与公司提前进行原材料备货有关；期末合同负债科目分别+93.18%、132.44%，经销商打款积极性可观。2022 年公司将在 X1 平台取得成功的基础上，进一步丰富自清洁系列产品矩阵，拓宽价格带，推动释放自清洁产品市场需求、提升自清洁产品销售占比；添可方面，国内洗地机市场红利依旧可观，食万等产品也将助其拓展全新品类及赛道，双品牌+国内外齐发力，公司收入端维持高增可期。

    维持公司“买入”评级：2021A 公司收入+81%，其中科沃斯、添可品牌分别+58%、+308%，2022Q1 公司收入延续+44%的高速增长，其中科沃斯、添可品牌分别+50%、+85%，双品牌携手发力，收入表现持续亮眼。业绩方面，2021 年凭借着毛利率的大幅提升，全年业绩增速更为亮眼，2022Q1 毛利率延续上行通道，但由于营销加码、支付股权激励费用，致使盈利能力有所回落。此外经营性净现金流以及合同负债等科目均有优秀表现；后续双品牌+国内外齐发力驱动下，公司收入维持高增可期。综上，预计2022、2023 年EPS 分别为4.48 及5.74 元，对应当前股价PE 分别为22.25 及17.36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品技术创新不及预期；

    2、行业竞争格局大幅波动。

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