清洁电器行业低渗透、高成长,市场空间广阔。从扫地机器人市场规模来看,2013-2020年,全球扫地机器人市场规模从约15亿美元增长至约45亿美元,CAGR达15%,其中,中国扫地机器人市场规模增长尤快,从约8亿元增长至约94亿元,CAGR高达42%,行业呈现高成长特性。截至2020年,中美两国作为全球扫地机器人消费大国,渗透率分别达到约15%和6%,均不足16%,尚处于技术产品生命周期理论中提及的“早期用户”阶段向“早期大众”阶段跨越前期,具备较强的非线性增长潜力,未来成长空间广阔。
科沃斯:技术进步加速渗透率提升,依托综合优势龙头地位稳固。洗衣机和扫地机同属于“机器替人”品类和“供给决定需求”品类,具有同源的需求基础和相似的渗透逻辑,技术进步是二者渗透率提升的核心动力。伴随扫地机技术成熟度的持续提升,未来有望像洗衣机一样实现从可选消费品向必选消费品的转变。在此趋势中,科沃斯凭借突出、均衡的综合优势,龙头地位稳固:
产品优势。公司C端家用服务机器人已形成覆盖扫地、擦窗、空气净化等多家庭场景的产品矩阵,主营产品扫地机器人同时拥有市场领先的LDS+SLAM、VSLAM和3D结构光全局规划技术,且SKU种类丰富,卡位主流中高端价位段,2021年国内线上、线下市场份额分别达到45%和85%,均列行业第一。此外,公司已布局B端商用机器人产品,2021年作为公司商用机器人发展元年,未来放量可期;
渠道优势。公司经过20多年市场耕耘,已形成线上线下全方位、立体式渠道布局。线下渠道,已覆盖全国主要省市,并通过渠道下沉向战略空白区渗透。在此基础上,公司通过多维举措赋能,持续提升线下门店运营能力和品牌形象塑造;线上渠道,公司于2010年即进驻天猫平台,沉淀了丰富的电商运营经验,近年来顺应电商渠道变化趋势,积极布局新兴内容电商,已在抖音、小红书等新兴平台形成一定品牌势能,品牌活跃度和关注度显著高于可比公司。此外,公司自2012年起布局海外渠道,逐渐进入收获期,数据显示公司产品在多国亚马逊平台月销排名前十,部分市场排名前三;
供应链优势。公司研发充分考虑长短期市场需求,摸索出产品研发+技术预研相结合的研发机制,将前端市场和后端研发及生产有机融合,实现前后端快速联动,在保障稳定供应基础上,赋予公司快速推新能力,使得公司在行业出现重大技术变革和功能创新时能迅速跟进,保持领先优势。
盈利预测
对公司2022~2024年盈利预测做出如下假设:
1、服务机器人业务:自主品牌方面,2021H2-2022H1年公司先后推出多款旗舰新品,其中X1系列因具有自清洁/自集尘等多重功能,更好地满足了用户需求,且22H2以来公司采取降低售价策略,有“降维打击”之势,预计会逐步放量,但在毛利率端预计短期会有所波动;ODM业务方面,受益于公司产品、品牌以及与客户的长期合作关系,在低基数背景下,仍有望保持中高速增长。因此,我们预计2022~2024年公司服务机器人收入同比增速为20.8%、18.9%、18.7%。
2、智能生活电器业务:洗地机品类的景气度较好,经过近两年的高速发展,这一品类已成为清洁电器子行业中仅次于扫地机的大单品,我们继续看好洗地机未来的增长势头,但未来1-2年竞争程度预计也将加剧,因此公司的洗地机业务在高基数背景下或将逐步回归到中高增速;清洁类小家电代工方面,基于添可自主品牌业务放量带来的产能端压力,保守判断在新产能爬坡完成前会延续21年的趋势。综合看,智能生活电器业务2022~2024年增速为18.0%、20.0%、21.7%。
虽仍在持续,但中高端产品占比快速提升阶段或将接近尾声,产品结构升级对毛利率的贡献或将趋缓;二是竞争加剧背景下,公司采取以价换量策略,在规模起量前毛利率或将有所承压;三是在渠道碎片化背景下,公司为了抢占抖音、下沉等新兴渠道或将让利与供应商(线下经销商或头部主播等),而低毛利渠道收入占比的提升,预计也会对整体毛利率形成一定压制。综合影响下,判断公司毛利率将保持整体平稳、略有波动,预计2022~2024年公司毛利率分别为50.0%、49.7%、49.7%。
4、费用方面,公司过去两年研发投入不断加大、新品迭出,未来1-2年预计将着力于将新品推入市场,因此研发费用率自今年后或将有所回落,销售费用率或将有较明显增长。管理费用率和财务费用率预计将匹配收入规模增速,平稳或稳健增长;
综合以上假设,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入156.63、187.35、225.44亿元,对应增速分别19.7%、19.6%、20.3%,分别实现归母净利润17.22、20.86、25.57亿元,对应增速分别-14.3%、21.1%、22.6%,当前股价对应22-24年PE分别23.6x、19.5x、15.9x。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济超预期下跌风险;
疫情反复导致国内外销售和渠道拓展不及预期风险;
竞争加剧风险。
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