事件：公司发布 2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入8.1亿元(+0.1%)；归属于上市公司股东的净利润为1.5 亿元(-19.3%)。2022 年一季度实现营业收入1.6亿元(-26%)；归属于上市公司股东的净利润为0.46 元(-27.9%)。

    毛利率和净利率有所下滑，销售费用率下降。2021 年毛利率86.9%（-5.8pp）；净利率20.7%（-2pp）。销售费用率48.3%（-10.2pp），系密盖息销售费用率较低以及苏灵精细化经销管理所致，管理费用率10.9%（+3.2pp），研发费用率11.5%（-2pp）。

    苏灵开展犬用适应症临床，切入宠物药板块。苏灵2021 年实现销售收入5.6 亿元，同比下滑28.8%，主要受医保销售单价下降、疫情尚未恢复等因素所导致。

    公司积极开展犬用适应症临床试验，切入宠物药板块，有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求，为公司未来业绩增长贡献增量。

    密盖息业绩超预期，成为公司新的盈利增长点。骨质疏松药物密盖息实现销售收入2.3 亿元，超额完成业绩承诺，形成了公司新的盈利增长点。

    加大研发投入力度，多措并举完善创新体系布局。2021 年公司研发投入约1.6亿元，同比增长77.1%，占营业收入20.36%。公司多措并举加速创新管线布局：

    自主研发：两个抗肿瘤创新药KC1036 和CX1003 处于临床阶段，KC1036 已完成临床Ⅰa 期。CX1003 处于临床Ⅰ期阶段。CX1026 处于临床前阶段。

    BD：引进重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173 即将进行IND，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；引进中药创新药金草片已完成Ⅱ期临床，试验结果表明金草片安全性和耐受性良好，受试者用药依从性高，在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效；合作开发抗肿瘤新药HPK1 抑制剂KC1072。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.97 元、1.11 元和1.33元，对应PE 分别为27X/23X/19X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新产品体系，研发管线逐步推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

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