本报告导读：

    2022 年一季度业绩大超市场预期，正极出货量的提升、库存收益和原料回收的布局助力盈利提升，中长期在研产品和技术储备为公司提供持续增长点。

    投资要点：

    维持增持评级。基于公司正极材料产能加速扩张和盈利能力提升，上调公司2022-2024 年EPS 为2.36（+0.64）、3.11（+0.63）、3.90（+0.30）元，维持公司目标价为67.70 元。

    业绩大超预期。公司公告，2022 年一季度实现营收25.79 亿元，同比增长161.4%，环比增长30.8%；归母净利润3.42 亿元，同比增长345.4%，环比增长125.2%；扣非净利润3.38 亿元，同比增长352.3%，环比增长126.6%。我们认为，一季度业绩大超预期系公司产能利用率、规模效应、原材料库存收益、西部低电价优势以及参股公司红星电子对原材料成本端的优化所致。

    下游需求带动正极材料销量增加。一季度公司产能利用率持续保持高位，预计2022 年底有望形成8 万吨产能，同时，宁德时代等优质客户也为公司新增产能提供了良好消纳渠道。

    单晶产品优势明显，布局回收降本增利。一季度公司高镍8系三元销售收入7.28 亿元，同比增长271%，营收占比28.2%。中高镍低钴6系三元迅速起量，销售收入达到1.78 亿元。目前，公司超高镍9 系、大单晶无钴材料处于主流客户送样中，钠电已进入中试阶段，新产品打造未来业绩增长点。此外，参股公司红星电子专注废旧电池回收，工艺上采用化学法除杂不使用萃取剂具备成本优势，公司规划未来由红星电子提供1/3 原料，回收业务有望长期为公司优化盈利能力。

    风险提示：新产能投产不及预期，下游需求不及预期

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