事件：

    公司公告22Q1 业绩，实现营收121.38 亿元，同比增长99.76%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%，超出预告上限（预告业绩区间1.45~1.53 亿元）。

    投资要点：

    工业B2B 电商龙头，商业模式创新跑通已有业绩证明，未来3 年逐步向科技公司转型。

    公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，多多电商在交易量、营业收入、利润等方面都取得了快速发展，从而实现了净利润的增长。1）公司15-21 收入CAGR139%，利润CAGR 91%，22Q1 收入-利润增速剪刀差缩小佐证公司平台议价能力的提升；2）21-23 年百家数字云工厂计划是其由交易平台向科技转型的关键阶段，如果跑通，将成为公司24 年后业绩的核心驱动力。

    国联所处的工业B2B 赛道前景星辰大海。1）数字经济建设明确支持方向，“十四五”数字经济发展主要指标明确，工业互联网平台应用普及率从20 年的14.7%提升到25 年的45%；2）当前渗透率和覆盖率提升空间巨大，根据艾瑞咨询，2020 年我国工业品市场规模为10.6 万亿元，预计工业品B2B 电商市场规模约0.47 万亿元，渗透率约为4.5%，预计2025 年，中国工业品采购线上渗透率提升至13.2%，市场规模将达1.75 万亿元，年均复合增速预期达31%。3）公司截至21 年底的多多电商自营综合渗透率为1.02%，中期目标10%。

    现金流改善明显，控费效果显著。22Q1 公司经营现金流净额为1.1 亿元，环比由负转正；费用率方面，22Q1 销售费用率0.59%（yoy-0.32pct），22Q1 管理费用率0.17%（yoy-0.04pct）；22Q1 毛利率3.02%（yoy-0.3pct），主要系部分新多多平台增速更快影响收入结构（新的平台处在毛利率爬坡阶段）。

    数字云工厂加速落地。公司2022 年计划签约30~40 家云工厂，预计实施10~15 家，2021年已有两个工厂开始付费。公司重点推进供应链的数字化管理和生产端的智能化升级，主要目标是为下游企业降本增效以及锁定下游需求和产能，首次云工厂交流将于2022 年4月25 日线上进行。

    投资分析意见：考虑到当前多多平台市占率提升及国联资源网注册企业转化为交易用户的空间巨大，我们维持公司22-23 年的营收预测为672.26/1145.56 亿元，22-23 年归母净利润预测为9.76/16.59 亿元；新增24 年营收预测为1793.24 亿元，归母净利润为24.03亿元；现价对应22-24 年PE 分别为34/20/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：工业B2B 电商行业竞争加剧；现有平台纵向发展/新平台孵化不及预期的风险；产业互联网战略推进不及预期。

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