业绩回顾

    　　1Q22 业绩超出市场预期

    　　公司披露1Q22 业绩，实现收入52.7 亿元，同比增长42.1%，归母净利润9.04 亿元，同比增长103.5%，对应每股盈利2.92 元，公司1Q22 业绩超出市场预期。

    　　公司认为业绩大幅增长的主要原因有两点：一是优嘉三期项目全面达产及四期项目第一阶段建成投产带来的产能、产量增加，二是主要农药产品（菊酯及草甘膦）价格较上年同期上涨。

    　　发展趋势

    　　优嘉三期及四期2022-23 年进入兑现期，农药龙头再上新台阶。扬农优嘉三期于2021 年初逐步投产， 2022 年优嘉四期项目进入兑现期，公司于年报中披露优嘉四期第一阶段已于2022 年初开始生产调试，涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。我们认为由于产能爬坡问题，公司优嘉三期及四期主要业绩兑现体现在2022-2023 年。公司两期项目合计投资40 多亿元，考虑到公司较高的投资回报率（2015-2021 年平均ROIC/ROE/ROA 分别为17.0%/17.5%/11.1%），我们保守认为两期项目有望提升公司利润5 亿元以上。

    　　周期触底反弹，菊酯及草甘膦盈利向好。菊酯价格在4Q20 近年低点后出现反弹，尤其是4Q21 加速上行。根据百川数据，1Q22 年功夫菊酯均价24.2万元/吨，同比+22%；联苯菊酯均价33.8 万元/吨，同比+55%。另一方面，1Q22 年草甘膦均价7.4 万元/吨，同比+149%。扬农与核心客户长单定价，我们预计2022 年草甘膦协议价或已大幅上调。

    　　新一批创制农药或于2023 年兑现，关注对公司业绩及估值提升。依托中化作物及农研公司，扬农在创制农药领域取得突破，其中9625 上市后成为中国第一大杀螨剂品牌，至2020 年底累计销售额超7.8 亿元。展望未来，1602、1603、1604、1605 等公司储备品种有望在2023 年后逐步兑现，考虑到创制农药壁垒及附加值高，我们认为有望提振公司业绩及估值。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q22 业绩超出我们的预期，我们上调2022/2023 年净利润2.7%/6.6%至20.7 亿元/23.8 亿元。当前股价对应2022/2023 年17.2 倍/15.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利上调，我们上调目标价3.6%至145.00 元，对应21.7 倍2022 年市盈率和18.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.3%的上行空间。

    　　风险

    　　农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。

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