事件： 公司发布公告， 1 月销售客车 4272 辆，同比增长 10.3%。大客、中客、轻客分别为 2079 辆（ +10.3%）、 1692 辆（ -16.4%）、 501 辆（ +2.7%）。

补贴新政或存缓冲期， 1 月新能源客车同比增长明显。 1 月公司销售新能源客车近 1000 辆（包括部分 12 月产能受限延后生产的订单交付），2017 年同期几乎没有销量，主要原因在于： 2017 年 1 月时补贴退坡已成定局， 而 2018 年 1 月由于补贴退坡新政尚待发布， 市场存缓冲期预期。根据调研， 1 月部分主流主机厂在销售新能源客车时基本按补贴退坡 30%的来谈价格，似乎默认存在缓冲期。 2 月预计公司仍将实现同比增长，但受春节放假限制销量不会太大。

新能源产品目录储备充分，氢燃料电池小批量试水。 根据工信部产品目录， 公司近 3 批目录布局了 22 款能量密度超 140wh/kg 的车型，金龙、福田、中通、申龙等车企也均有储备，但公司车型储备更为充分，在应退坡新政时或将游刃有余。 根据第一商用车网， 2018 年 1 月底，公司中标河北张家口氢燃料电池 25 台，单车均价近 300 万，虽然氢燃料电池目前尚处试水阶段，小批量的生产难以贡献业绩，但氢燃料电池客车的提前布局再度体现公司作为行业龙头的战略前瞻性。

2017 年公司业绩或承压， 坏账准备冲回叠加销量同比增长有望2018Q1 业绩。根据上险数，2017 年公司新能源客车大客占比仅为 43%，低于预期，加之公司 2016 年约 100 亿国补应收账款所计提的坏账准备以及 2017 年新增的短期借款生产的财务费用，预计 2017 年业绩或将承压。 2018Q1 公司或将收回 2016 年第二批国补应收账款 58 亿元，叠加 Q1 销量或将同比增长，预计公司 Q1 业绩有望增厚。

投资建议： 下调盈利预测，预计公司 2017-2019 年净利润分别为 32.7亿元、 42.5 亿元、 47.3 亿元，对应 2018 年 12 倍 PE，给予 15 倍合理PE，目标价由 32.4 元下调至 28.8 元， 维持“买入-A”评级。

风险提示： 新能源客车销量或不及预期；补贴退坡幅度或超预期。

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