1Q22 收入、利润超市场预期

    2021 年公司收入92.72 亿元，同增33.1%；归母净利润6.82 亿元，同增13.0%。4Q21 收入31.76 亿元，同增28.1%；归母净利润1.88 亿元，同减16.1%。1Q22 收入23.39 亿元，同增24.2%；归母净利润2.04 亿元，同增17.7%。C 端需求旺盛，成本费用稳中略降，1Q22 收入、利润超市场预期。

    发展趋势

    主业受餐饮B 端需求因疫情疲软影响，C 端面米、冻品先生需求旺盛。4Q21收入同增28.1%，主业增长约14.5%，分产品看面米/肉制品/鱼糜制品收入增长21.7%/9.9%/13.6%。4Q21 冻品先生约1.1 亿元，新增并表新宏业2.1亿元、功夫食品约0.24 亿元，也贡献较多收入增速。1Q22 收入同增24%，略超预期。主业收入同增约8.5%，分产品看面米/肉制品/鱼糜制品收入增长16.6%/0.0%/1.3%，主要源于高基数及春节疫情小B 端需求较为疲软。新宏业/冻品先生/功夫食品收入约1.0/2.2/0.23 亿元，春节C 端预制菜表现较好。

    旺季减促提价+C 端占比提升，公司盈利能力连续环比改善。4Q21 公司扣非归母净利率5.6%，环比提升2.1pct，同降3.2pct，源于去年11 月起对主要产品减促提价。1Q22 公司扣非归母净利率7.6%，环比提升2.0pcts，同降0.7pct。主要源于：1）原料鱼糜、肉类采购成本稳中略降，毛利率环比改善1.8pct；新增并表低毛利低费用新宏业，毛利率同降2.3pct。2）销售费用率同降0.7pct，毛销差同降1.6pct。3）冻品先生向C 端倾斜，1-2 月净利率达9%；我们预计新宏业1Q22 净利润率高于10%，带动整体盈利能力提升。

    加速布局预制菜板块，计划收购上游新柳伍70%股权。公司计划以6.64 亿元分两步收购鱼糜、小龙虾生产企业湖北新柳伍40%、30%股权。第一步4月25 日收购40%，第二步先决条件为：2022 年1-9 月标的公司净利润超0.5 亿元且承诺2022-24 年度净利润不低于0.7、0.8、0.9 亿元，达成目标后将于Q4 完成收购70%股权并表。新柳伍2021 年收入8.23 亿元，净利润0.6 亿元。我们认为公司加速在优势产区布局上游原料和预制菜赛道，不仅利于公司成本的控制，且有利于公司预制菜自产模式的快速打通。

    盈利预测与估值

    2022 年疫情下B 端火锅料需求或受影响，但公司积极发力第二曲线预制菜，B 端主品牌推出安井小厨，C 端冻品先生持续推新拓展渠道。3 月开始疫情居家消费需求大幅增加，我们预计二季度以及下半年收入利润有望加速增长。

    我们基本维持22/23 年收入，上调22/23 年归母净利润4.4%/2.0%至10.23/12.91 亿元。当前股价对应22/23 年32.3/25.6 倍PE，维持目标价166元/股，目标价对应22/23 年47.6/37.7 倍PE，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复风险，原料价格波动，食品安全问题。

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