事件：

    公司公告，21 年营收412.7 亿元，同比增长27.44%；归母净利润14.36 亿元，同比增长35.3%。22Q1 营收93.5 亿元，同比增长34.1%；归母净利润3.44 亿元，同比增长30.3%，扣非净利润3.11 亿元，同比增长60.17%。

    我们的点评如下：

    1、海上风电助力21 年业绩高增，光通信业务期待反弹21 年归母净利润增长35.3%，扣非净利润13.55 亿元，同比增长70.29%，符合市场预期，利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21 年营收412.7 亿元，其中1）智能电网业务收入 169.95 亿元，同比增长30.09%；2）海洋能源与通信业务收入57.52 亿元，同比增长 73.56%；3）光通信收入62.5 亿元，同比增长4.8%；4）工业智能业务收入30.2 亿元，同比增长63.56%。

    2、22Q1 高增持续，光通信价格反转提供业绩弹性22Q1 收入（+34.1%）和归母净利润（+30.26%）均实现快速增长，尤其扣非净利润3.11 亿元，同比增长60.17%，营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致，扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。

    3、光通信毛利率有望逐步改善，费用持续管控盈利能力或将回升成本端看，公司21 年整体毛利率为15.95%，较20 年下降0.45pp，主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响，叠加上游原材料涨价，毛利率水平下降；22 年Q1 为14.95%，对比21 年全年下滑1.0pp，主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。

    费用端看，公司21 年除研发外三大费用率均有所下滑，费用管控取得积极成效；22Q1 费用率下滑趋势延续，公司在毛利率下滑1pp 情况下22Q1 净利率对比21 年全年下滑0.09pp。我们认为，未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下，公司盈利能力或将提回升。

    4、在手订单充裕，未来持续高增可期

    展望未来，各业务线条订单充裕，未来有望持续快速增长趋势。1）截至3月，公司海底电缆&海工等海洋能源项目在手订单金额超 30 亿元；2）截至3 月，公司陆缆相关累计在手订单超 75 亿元；3）海洋通信方面，2021年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超 22 亿元。同时，PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，截至 2021 年末也签订了合计达7,000 万美元的预售订单。

    盈利预测与投资建议：

    整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响，调整预计公司22-23 年净利润为23 亿、29 亿（前值为25 亿、31 亿），对应22 年10x PE，预计24 年净利润35 亿元，维持“买入”评级！

    风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

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