公司动态事项

公司发布公告，全资子公司盛通知行拟以1530万元收购中鸣数码51%股权。

事项点评

拟收购 2B 服务为主的中鸣数码 51%股权，与乐博 2C 培训形成互补中鸣数码创立于 2002 年，是以全国中小学及各地市教育局、科协、青少宫为主要客户的中国教育机器人行业知名企业，为客户提供全方面的软硬件、课程、系统整合解决方案及专业设计定制服务。中鸣数码拥有 60 余项专利知识产权，在全国设立了 100 多个办事处和经销商，拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础。 中鸣数码参与或主办了多项全国性机器人竞赛活动，是第十七届中国青少年机器人竞赛协办单位、第十八届全国中小学电脑制作活动支持单位及香港“创协杯”机器人大赛协办单位。 此次投资中鸣数码，有助于公司深化布局 STEAM 教育和创客教育，中鸣数码以 2B 服务为主的经营模式将与乐博教育以 2C 培训服务为主的经营模式形成互补。

乐博教育并表及出版综合服务业务显著增长推动业绩大幅提升

公司 2017 年预计实现归属净利润 0.9-1.0 亿元，同比大幅增长146.58%-173.98%，超出三季报预测区间。取区间数据均值计算， Q4约实现归属净利润 4380 万元，同比大幅增长 163.27%，创下公司 2011年上市以来单季度盈利峰值。 公司业绩大幅提升主要系（ 1）乐博教育并表，且业绩快速增长，预计全年 3230 万元业绩承诺大概率能够完成；（ 2）出版服务云平台带动出版综合服务业务实现显著增长，收入规模与盈利能力均超预期；（ 3）“供给侧改革”及绿色经济背景下，低端的出版印刷产能市场空间被不断压缩，市场份额进一步向龙头企业集中。

以乐博教育为支点，全面布局素质教育

根据官网数据，目前乐博在全国拥有 93 家直营校区、 170 家加盟校区，其中北上广深直营校区约有 40 家， 直营校区整体占比约为 35%，直营校区中老校区（当年新开设的下一年转为老校区）占比约为 85%。乐博的校区网络已覆盖所有的一二线城市、并涉及所有的三四线发达城市，计划 2018 年直营校区达到 117 家。我们认为，乐博已经初步完成全国性的规模扩张，随着老校区占比不断提升，乐博的盈利能力将逐渐增强。同时，乐博不断研发新课程，在北京、上海、杭州、南京等地推出 Python、 Scratch 等课程，后期将逐步铺向全国。以乐博教育为支点，公司进一步布局 C 端素质教育：（ 1） 2017 年 5 月，全资子公司知行教育 1421 万元增资在线少儿编程平台编程猫，持股 5%； 9 月，乐博与编程猫达成合作，乐博引进编程猫最热门的线上课程 BoxGame。（ 2） 2017 年 6 月，知行教育 1500 万元增资亲子类文化艺术综合服务提供商小橙堡，持股 3%。（ 3） 2018 年 1 月，并购基金华控盛通拟 5635 万元投资东方格希，持股 20%。东方格希提供 3-18 岁青少年英语培训，旗下迈格森为业内知名青少年素质英语培训品牌，全国开设 23 个直营教学点，学员约 7000 人。另一方面，“新课标”改革将机器人和编程正式纳入高中必修课，乐博作为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位，有望加快开展面向 B 端中小学的课程研发、教材出版、装备销售、授课服务等业务。

投资建议

暂不考虑收购中鸣数码51%股权的影响，我们维持盈利预测，预计公司2017-2019年归属净利润分别为0.96/1.30/1.68亿元，对应EPS分别为0.30/0.40/0.52元/股，对应PE分别为40/29/23倍（ 2018年2月5日收盘价11.80元/股计算）。公司转型布局素质教育，旗下乐博教育是国内机器人教育龙头， 2017-2019年业绩承诺复合增速26%，保持稳定增长；以乐博教育为支点，公司不断拓展素质教育领域，先后投资编程猫、小橙堡及迈格森等，完善素质教育布局。同时，原有出版印刷业务在出版服务云平台的推动下，收入及盈利获得显著增长，且低端产能出清促使市场份额进一步向龙头企业集中。未来，公司将形成“印刷+教育”双主业发展模式，内生增长与外延扩张并重。 维持“增持”评级。

风险提示

外延收购不及预期，市场竞争加剧风险、出版业务增速放缓等。

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