国有控股的金融租赁牌照，市场化经营，强盈利能力。公司实控人为江苏省国资委，为目前唯一A 股上市金融租赁公司。2021H1 总资产与净资产规模分别排名金融租赁公司中第11 位与第8 位， ROA、ROE居大型金融租赁公司第2 位与第4 位。

    公司资产质量良好，持续保持低于1%不良率水平，优于金租同业及银行。2021 年不良率为0.96%，逾期90 天以上占比为0.56%。公司良好风险管理表现得益于：（1）为最早一批成立的金融租赁公司，深耕行业。（2）区域及行业较为分散。业务目前覆盖10 大板块和50 余个细分市场，形成多元业务格局。（3）打造了“租赁物+承租人+厂商”

    三位一体的风险防控体系。（4）租赁物+单一或多重担保模式。

    核心优势：（1）深度服务中小型企业，近年逐步下沉拓展微型企业及个人客户，发力零售转型。2021H1 公司中型与小型客户占比分别为43%与19%。微型及个人客户占比提升至27%，且收入占比已稳定超过大型客户。（2）厂商租赁业务开展较早，具有行业领先优势。厂商租赁模式下公司与设备厂商形成良好的市场拓展合作与风险共担的双赢局面。维持相对较高利差水平。公司专注中小微客户使得资产端整体收益率较高，2021H1 税后租赁收益率为7.55%。而作为金融租赁公司及上市公司，融资渠道多元，2021H1 税后融资利率为3.81%。

    盈利预测与投资建议：租赁行业发展兼备空间及政策支持，对金融租赁公司试行分类评级，对非金融牌照的融资租赁公司监管趋严等，利好领头企业。公司资产质量较优，2021 年分红比率预计为50%，按4月26 日收盘价计算股息率为7.34%。预计公司2022-23 年实现归母净利润22.46/25.68 亿元，同比增长8.4%/14.3%，对应ROE 水平分别为15.0%/16.3%。近三年公司PB（LF）估值中枢处于1.1-1.5 倍，给予公司2022 年1.3xPB，对应合理价值6.70 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：经济下行超预期；市场风险事件集中爆发；坏账率提升等。

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