事件概要

    公司公布2022 年第一季度业绩报告：营业收入84.74 亿元，同比增长71.2%；归母净利润16.43 亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润17.14 亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS 归母净利润20.53 亿元，同比增长85.8%；毛利率35.79%，较去年同期下降1.31pp，我们判断主要由于Q1 美元对人民币汇率较去年同期贬值和大宗材料价格上涨所致。

    投资要点

    业绩增长超预期，盈利能力稳步提升

    从营收角度看，得益于公司独创CRDMO\CTDMO 业务模式，叠加“跟随分子-跟随客户-跟随科学”服务战略，2022Q1 收入同比高速增长71.18%，季度环比增长创新高，环比增速高达32.8%。从利润角度看，2022Q1 归母净利润同比增长9.54%，主要由于公司所投资标的公允价值变动和信用减值损失等影响；从更能反应核心业务收入情况的经调整Non-IFRS 归母利润端来看，同比增长85.8%，增长速度较快且高于营收增速，未来随着五大业务板块协同效应逐步加强，将有望持续驱动业务高增长。

    资本开支延续高增长态势，疫情中业绩有望增长稳定公司产能将进入加速释放期，2021 年-2022 年持续加大资本开支力度，2021年为69.36 亿，同比增长129%；2022 年预计为90-100 亿人民币，随着泰兴一期、常州三期、美国特拉华州等地生产设施，以及南通、天津、成都、苏州等地研发设施的陆续投产，叠加公司行业龙头竞争优势，将有望支撑公司业绩稳定增长。目前上海地区处于疫情管控状态，公司通过全球各地site 实现业务联动，保障服务项目连续性，如果疫情在4 月底得到有效控制，Q2 有望实现63-65%高速增长，2022 年全年收入目标为65-70%。

    CRDMO 业务模式渐成熟，协同效应显著增强

    公司持续强化CRDMO 一体化服务模式，前后端项目导流加强，化学业务2022Q1 实现营收61.18 亿元，同比增长102.11%，剔除新冠商业化项目，收入占比提升52.3%。上游小分子药物发现服务板块收入17.45 亿元，同比增长46.62%，累计完成9 万个定制化合物合成，为下游业务打开“流量入口”；工艺研发和生产（D&M）板块收入43.73 亿元，同比增长138.07%，CDMO 累计服务新药分子总数达1808 个，其中已上市商业化项目42 个。

    新能力新技术CDMO 板块增长势头强劲，寡核苷酸和多肽药物客户数量和分子数量达86 个，同比提升72%，服务分子数量达121 个，同比提升98%。

    CGT CTDMO 积势蓄能，提升业务发展弹性

    2022 年或将是CTDMO 业务转折之年,公司CTDMO 板块2021 年收入达2.99亿元，同比增长36.99%；共覆盖开发与生产服务项目74 个，包括7 个临床Ⅱ期项目、8 个临床Ⅲ期项目。TESSA-AAV 技术平台实现去质粒化生产工艺，利用TESSA 载体生产的AAV 是基于质粒方法生产的10 倍，截至Q1共有14 个TESSA 评估项目。随着产能逐步投产，叠加技术创新突破，我们预计2022 年或将是CTDMO 业务转折之年，板块增速有望超过行业增速。

    盈利预测

    由于公司独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2022-2024 年营业收入为385.80/463.61/584.98亿元； 归母净利润为80.29/99.05/127.56 亿元（ 原2022-2024 年为86.58/106.01/135.00 亿元）；对应EPS 为2.72/3.35/4.32 元/股，维持买入评级。

    风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险。

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