投资要点

    　 事件： 公司披露2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入279.3 亿元，同比增长6.4%；归母净利润22.2 亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润19.5 亿元，同比增长117.1%。

    　　点评：1、业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升：2022 年第一季度，公司经营稳健增长，国内、国际两大市场、运营商网络、政企、消费者三大业务营收均实现同比增长，其中消费者业务海外市场营收同比增长近30%。成本优化促使公司运营商网络业务毛利率持续改善，带动2022 Q1综合毛利率同比提升2.34pct、环比提升6.84pct 至37.78%，公司预计2022年毛利率相比2021 年维持相对稳定，力争进一步提升。公司持续夯实核心技术竞争力，研发投入达47 亿元，占营收比例为16.8%。公司期间费用管控良好，2022 Q1 净利率较2021 年提升1.14pct 至7.28%。展望全年，工信部表示2022 年5G 基站要新建60 万个以上，为公司国内业绩提供有力支撑。2022 年3 月，中兴通讯在美纠纷落地，缓刑期结束，公司海外业务拓展或加速。

    　　2、传统通信业务不断挑战更高份额，降本增效驱动毛利率改善：自研芯片带来的降本增效与5G 三期行业盈利改善共振，驱动2021 年公司运营商网络毛利率同比大幅提升8.66pct 至42.45%。领先的技术实力助力公司不断挑战更高份额，2021 年5G 基站发货量全球排名第二，光网络收入全球运营商市场份额排名第二。随着海外5G 部署的加速落地，公司预计以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务保持10%+的稳定增长。

    　　3、第二增长曲线加速布局，打开成长天花板：以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务为代表的第二曲线快速增长，贡献业绩弹性。其中：

    　　①服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好份额，或在1-2 年内成公司新百亿级产品，3 年内进入国内主流供应商行列。②中兴终端制定了“2022 年保持国内市场年增长率大于200%，海外市场年增长率超过50%”

    　　的新目标。公司持续推进国内线下渠道建设，2021 年底建成超过6 千个，预计2022 年中达到1 万个。③截至2021 年底，公司已部署超过14 万个机架，机房面积超过150 万平米。2022 年公司成立数字能源经营部，正式进军新能源市场。④公司综合ICT 技术软硬件优势拓展至汽车电子领域，与中国一汽和上汽集团签署了战略合作协议。

    　　4、盈利预测与投资建议：2022 年第一季度，公司营收及业绩稳健增长，领先的技术实力助力公司盈利能力进一步改善。2021 年公司运营商业务收入中海外市场占比约30%+，丰富的5G 建设经验助力公司实现成本领先、技术领先和商用领先，随着贸易局势趋缓，公司成长性将超越国内5G 建设周期。公司终端业务持续恢复，政企业务快速增长，第二增长曲线加速开启。公司已向股东大会提请审议2022 年A 股回购的授权方案，择机考虑实施，有望提振市场信心。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润83.12 亿元、100.83 亿元、121.44 亿元，对应2022 年4 月26 日收盘价PE 为12.8 倍、10.5 倍和8.8 倍。

    　　5、风险提示：国际贸易局势紧张，终端业务发展不及预期。

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