摘要：

    公司发布2021 年年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为10.52 亿元、2.44 亿元和2.24 亿元，分别同比增长34%、43.6%和42.7%。其中四季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为3.04 亿元、6707.9 万元和5126.4 万元，分别同比增长10.6%、51.7%和21.6%。全年实现EPS 为0.6 元/股，基本符合我们此前预期。

    核心原料药品种增长强劲，其它类品种毛利贡献度提升。以芬净类为代表的抗真菌类原料药增长61%，毛利贡献达48%，是公司第一大品类。

    以磺达肝癸钠为代表的其它类品种同比增长95%，毛利贡献提升至25%，其中抗凝药物磺达肝癸钠收入同比增长244%，毛利率59%（同比+2.41%）。另外抗病毒原料药收入增长-7%，毛利贡献度6%。

    资本开支加大，静待产能释放。21 年公司现有产能偏紧，博瑞制药和博瑞泰兴两大生产基地多数车间产能利用率在90%以上，公司通过产能调配、统筹生产等方式保证了业绩的快速增长。同时21 年是公司产能集中建设一年，截至21 年年底，公司账面固定资产和在建工程分别为2.38 亿和11.31 亿，在建工程账面金额是固定资产的4.75 倍，同时相比20 年年末在建工程增加超过9 亿。公司在泰兴、苏州和山东分别进行了原料药和制剂的产能布局，多个产能基地落地后有望大幅提升公司产能规模。

    投资建议：公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC 偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。

    目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司发展有望迈入新台阶。我们预计公司2022 年-2024 年分别实现EPS 分别为0.76元，1.03 元，1.39 元。2022 年4 月22 日收盘价对应2022 年的估值约28 倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。

    风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

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