事件：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营收53.91 亿元，同比增长47.13%，实现归母净利润3.26 亿元，同比增长536.98%，实现扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长6596.45%。

    　　点评：

    　　规模效应持续显现，盈利能力稳步提升。收入端，公司2021 年收入53.91 亿元，同增47.13%，分季度来看，2021Q1-Q4 收入增速分别为103.02%、63.89%、44.70%、10.03%，去年下半年乘用车和商用车销量同比下滑，导致公司收入端增速有所放缓；盈利端，公司2021 年实现归母净利润3.26 亿元，同增536.98%，Q1-Q4 归母净利增速分别为347.70%、233.18%、626.37%、173.31%，2021 年毛利率19.53%，同比提升2.16pct，净利率6.57%，同比提升4.37pct，在原材料涨价背景下，公司盈利能力大幅回升，主要是由于前期投入产能逐步释放，规模效应逐步显现。2021 年销售费用率1.30%，同降1.76pct，管理费用率4.25%，同增0.65pct，财务费用率2.31%，同降1.94pct，研发费用率3.97%，同增0.16pct，研发投入力度持续加大，公司竞争力持续夯实。

    　　新能源汽车齿轮业务保持高增，中长期受益电动化趋势。公司客户已覆盖全球领先电动车企业、比亚迪、广汽等重点新能源车企和电驱动厂商。

    　　2021 年公司新能源汽车齿轮销量503.14 万件（包含电动汽车齿轮和混合动力汽车齿轮），带动乘用车齿轮板块收入达到24.39 亿，同增57.08%。目前订单依然充沛，截至2021 年底公司新能源汽车齿轮业务在手订单和2022 年意向性合同达16.4 亿左右。此外，公司海外市场取得突破，2021 年公司首次获得直接出口欧洲的新能源汽车驱动系统齿轮项目，与PPeT 达成供货合作，合作项目将于2022 年Q4 正式投产，2023 年起开始供货，到2024 年将达到峰值年产量并持续至2028年。按照协议约定的价格及供货量，预计协议生命周期内（自2022 年至2028 年期间）销售总额约35.54 亿元。我们认为，受益电动化趋势，乘用车齿轮市场化规模持续扩大，公司在高端齿轮设计、加工和规模化生产方面的竞争优势较为突出，有望充分受益于电动化趋势并取得市场份额的持续提升。

    　　重卡AMT 业务贡献新增量，RV 减速器持续拓展。2021 年公司商用车齿轮业务收入7.86 亿，同增15.43%，毛利率18.81%，同增0.09pct。

    　　2021 年公司商用车增速低于其他板块，主要是去年下半年后商用车销量下滑所致，但中长期来看，公司商用车齿轮业务将受益重卡AMT 渗透率提升。AMT 自动变速器具有低噪音和轻量省油的优势，适于国六的实施，有望加快AMT 自动变速箱渗透率的提升，目前我国重卡AMT自动变速器渗透率不到10%，对标欧美80%有较大提升空间。公司积极布局商用车AMT 自动变速器齿轮业务，凭借与自动变速器龙头采埃孚的深度合作持续增强竞争力，重卡AMT 有望成为新增长点。此外，公司深化布局机器人减速器板块，目前已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，2021 年减速器业务收入2.67 亿，同增29.87%。工程机械、电动工具等板块也有长期积累，未来随战略深入推进，业务增速有望提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021 年至2023 年归母净利润分别为4.72 亿元、6.94 亿元和9.10 亿元，相对应的EPS 分别为0.61 元/股、0.89 元/股和1.17 元/股，对应当前股价PE 分别为27 倍、19 倍和14倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：汽车销量下滑；纯电齿轮需求不及预期；RV 减速器拓展不及预期。

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