事项：

    　　公司公布2022 年一季报，一季度实现营收188.0 亿元，同比增长48.4%，归母净利润4.4 亿元，同比减少33.7%。

    　　平安观点：

    　　毛利率下滑等拖累业绩，未结资源充足。公司一季度营收同比增48.4%，归母净利润同比减少33.7%，主要因：1）受地价上行与销售限价影响，期内毛利率同比降4.4pct 至22.0%；2）权益法投资收益及长期股权投资处置收益减少，期内投资净收益同比减少3.2 亿元至0.7 亿元；3）少数股东损益占比同比提升23.5pct 至58.9%。受益央企融资优势与管理提效，期内期间费用率同比降2.5 个百分点至9.0%。由于销售高于结算，期末预收款及合同负债合计值较期初上涨9.1%至1624.5 亿元，为未来业绩释放奠定基础。

    　　销售同比下滑，投资拿地谨慎。受楼市低迷影响，公司一季度实现销售额473.4 亿元、销售面积201.8 万平米，分别同比降34.5%、35.8%。公司一季度新增土储78.1 万平、总价83.6 亿元，分别为同期销售面积、销售金额的38.7%、17.7%，低于2021 年全年（106.5%、65.8%）；平均楼面地价10702 元/平，地价房价比45.6%，获取项目位于核心城市圈如盐城、宁波、佛山、金华、合肥。4 月6 日公司公告与长城资产、佳兆业集团签署战略合作协议，在城市更新、房地产开发、商业综合体经营等领域开展合作，有助于公司加大深耕粤港澳大湾区，补充优质土地资源。

    　　债务保持稳健，维持“绿档”水平。期末公司在手现金779.5 亿，现金短债比达209.4%，短期偿债无忧；期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为60.8%、36.8%，较期初分别降0.9pct、6.0pct。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.32 元、1.39 元、1.51 元，当前股价对应PE 分别为11.7 倍、11.1倍、10.3 倍。短期行业政策端持续改善，有望带来板块估值修复；中长期看，公司作为央企龙头，财务稳健，融资优势突出，有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储，带动业绩逐步恢复，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若楼市去化压力延续，导致销售以价换量，将带来公司结算毛利率进一步下行，前期高价地减值风险；2）若政策呵护力度不及预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期；3）公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。

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