4 月26 日，时代电气发布2022 年一季报，公司Q1 公司实现营收25.46 亿元，同比增长22.29%，归母净利3.41 亿元，同比增长31.01%。

    Q1 业绩大超预期，新兴装备业务营收占比提至28.72%：Q1 公司实现营收25.46 亿元，同比增长22.29%，归母净利3.41 亿元，同比增长31.01%。毛利率达35.75%，环比提升7.35pct，大超市场预期。业绩超预期主要得益于公司轨交装备业务同比实现正增长，而新兴装备同比增速更是高达132.77%，占公司营收比重达28.72%，而21 年Q1 仅15.09%。

    轨交业务正迎来反弹，城轨、地铁驱动成长：轨交装备业务实现营收17.71 亿元，同比增长2.79%。就结构来看，轨道交通电气装备业务营收13.85 亿元，同比下降7.56%，轨道工程机械业务营收2.04 亿元，同比增长47.66%；通信信号业务营收0.73 亿元，同比增长70.78%；其他轨道交通装备业务营收1.09 亿元，同比增长153.18%。当下，我们认为公司轨交业务“至暗时刻”已过，从铁路投资来看，据国铁集团，一季度全国铁路固定资产投资达1065 亿元，同比增长3.1%，反映产业链需求好转。此外，公司信号系统等非牵引系统业务加速成长。

    新兴装备迎翻倍级成长增速，IGBT、电驱、传感器件持续发力：新兴装备业务实现营收7.31 亿元，同比增长高达 132.77%，其中功率半导体3.75 亿元，同比增长124.99%，其中新能源车IGBT 约达2 亿元。下游新能源汽车、光伏等供需持续紧张，我们预计随着公司2 期IGBT 产线稳步爬坡，将有望于新能源汽车、光伏等获得领先市占。此外，公司电驱、传感器件也迎来数倍级增长，其中新能源汽车电驱实现营收1.83 亿元，同比增长306.96%，受益于自主 IGBT 器件助力及量产订单的批量交付；传感器件收入0.48 亿元，同比增长 384.86%；而随着海外疫情的相对缓解以及复工复产进程加快，海工装备收入0.65 亿元，同比增长70.25%；工业变流收入 0.60 亿元，同比增长 9.88%。

    加码6 英寸SiC 产线，打造汽车级IGBT、SiC 最强音：公司于4 月12 日发布公告，拟投资4.62 亿元将碳化硅产能由4 英寸1 万片/年提升至6 英寸2.5 万片/年，推动技术实力由平面栅SiC MOS 提升至沟槽栅SiC MOS，追赶全球一线厂商。

    此前公司已率先发布国内首款基于自主SiC 器件的电驱，若后续SiC 起量，凭借汽车IGBT 的客户积累和SiC 技术、产线的率先卡位，亦有望于SiC 领域拔得头筹。

    投资建议：我们预计公司2022/23/24 年归母净利分别为23.38/26.64/30.78亿元，对应现价（2022.4.26 收盘价）PE 分别为22/20/17 倍，公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。目前公司向新能源IGBT 及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，将打开新的业绩增长点。维持“推荐”评级。

    风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

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