报告导读

    2022Q1 公司实现收入14.32 亿元（+3.86%），实现归母净利润2.08 亿元（+5.15%），实现扣非净利润1.82 亿元（+2.64%）。

    投资要点

    22Q1 业绩增长稳健，符合市场预期

    公司22Q1 业绩符合预期。公司22Q1 由于受到春节备货期错位及部分地区疫情扰动下，仍保持实现稳健增长，展现较强的韧性。分业务来看，我们预计瓜子业务增速在2%左右，其中红袋产品增速略有下降，蓝袋及原香仍实现较好的增长；预计坚果增速受到礼赠和团购的需求提升，实现7%-8%的增长。

    毛利率略有上升，原材料成本上涨对公司盈利能力影响有限22Q1 毛利率30.86%（+0.18pct），略有上升主要系公司涨价传导顺利，瓜子在21Q4 涨价幅度能够覆盖原料上涨幅度，保证毛利率的稳定；与此同时，由于棕榈油占公司原料成本较小，且有其他油脂进行替代，对公司成本端影响有限。

    费用率整体保持稳定，22Q1 期间费用率14.12%（+0.31pct），其中销售费用率9.23%（-0.14pct）；管理费用率4.43%（+0.02pct）；财务费用率-0.01%（+0.52pct）；研发费用率0.48%（-0.08pct）。

    在毛利率略有上涨，费用率基本稳定的情况下，公司22Q1 净利率14.51%（+0.19pct），略有提升。

    成长路径清晰，未来可期

    短期来看，我们认为本轮疫情对于公司瓜子业务略有受益，但坚果业务由于主要市场在受疫情影响较为严重的一二线城市，且团购和礼赠渠道由于封控，需求受到影响；但我们认为对于公司整体业绩影响有限。盈利端来看，21 年10月针对产品进行涨价给予公司后续一定的利润空间，2023 年实现含税百亿目标有望达成。中期来看，伴随渠道下沉和拓展，以及成熟和弱势市场不同的策略，公司后续增长空间仍存；同时伴随管理效率的提升，以及产品结构的持续优化，公司盈利能力有望的得到进一步提升。长期来看，得益于洽洽渠道力、产品力和品牌力的三大核心优势，相比同行业公司具有更强的竞争力和更深的护城河，有望复制坚果业务的成功持续探索产品新边界。

    盈利预测及估值

    维持此前盈利预测，维持“买入”评级，预计公司2022 年-2024 年实现收入分别为70.77/82.89/95.78 亿元，同比增长分别为18.24%/17.13%/15.55%；预计实现归母净利润分别为11.53/13.89/16.22 亿元， 同比增长分别为24.16%/20.48%/16.81%。预计2022-2024 公司EPS 分别为2.27/2.74/3.20，对应PE 分别为25.23/20.95/17.93。

    风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。

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