2022 年一季度收入同比增长29.59%。恒生电子于4 月27 日晚发布2022年一季报，22Q1 实现营收9.73 亿元，同比增长29.59%；实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为1.69 亿元；扣非后净利润为0.15 亿元，去年同期为0.38 亿元。

    收入增长超预期，扰动下仍保持较快增长。公司22Q1 收入增速达到29.59%，继续延续2021 年的快速增长，具体拆分来看，若按照新的统计口径，大零售IT、大资管IT 收入分别为2.36、3.94 亿元，同比增速分别为35.8%、35.9%。作为传统核心主业证券IT 的依然推动着公司收入的快速成长。本次主业统计口径的调整主要为大零售IT 中的TA 模块并入大资管，并将保险IT 调出大零售IT。

    人员规模快速扩张与高基数非经常损益，造成利润端短期承压。从利润端看22Q1 呈现短期承压的情况，主要原因与公司收入确认的节奏有关。公司下半年尤其是四季度收入确认占比更高，一季度通常为收入淡季，但以员工薪酬为主要构成的成本是四个季度均摊，恒生在2021 年大幅扩张了自己的员工规模，力求抓住金融机构数字化转型的机遇。截至21 年底员工总数达到1.33 万人，同比增长37%。另一方面，2021 年一季度公司取得1.21 亿元的交易性金融资产带来的非经常性损益，这也使得去年整体利润基数较高。但以全年的视角看，预计公司仍然会保持收入与利润增速之间的匹配。

    管理层换届，金融机构数字化转型带来新一轮需求。公司于4 月15 日股东大会上完成管理层换届，由刘曙峰先生担任董事长，范径武先生担任副董事长、总裁，并新增白硕、韩海潮、方晓明三位技术出身的领导担任副总裁。原公司董事长彭政纲先生将继续担任公司董事，领导公司资本市场和投融资相关工作；原公司董事蒋建圣先生将担任公司监事。面对更加广阔且多元化的金融机构数字化转型需求，恒生重新构建领导体系，扩张人员规模开展服务业务，与客户深度融合捕捉数字化的前瞻需求，进而为下一代领先的产品打磨基础。

    基金发展得到重视，市场扩容空间进一步打开。4 月26 日,证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，明确提及公募基金扩容，公司作为资管IT 的龙头有望充分受益。

    投资建议：预计公司22-24 年实现归母净利润16.9、22.0、26.6 亿元，当前市值对应22-24 年PE 为30/23/19 倍。恒生作为证券IT 的龙头企业，有望享受资本市场改革、金融机构数字化转型与国产化替换的三重红利，业绩有望保持良好增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：资本市场改革进度不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品推进进度不及预期。

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