事件:公司发布2021 年年报与2022 年一季报,全年实现营收92.72 亿元,同比增33.12%;归母净利6.82 亿元,同比增13.0%;扣非归母净利5.6 亿元,同比增0.51%;EPS 为2.84 元。其中单2021Q4 公司实现营收31.76 亿元,同比增28.06%;归母净利1.88 亿元,同比降16.11%;扣非归母净利1.78 亿元,同比降17.88%;EPS 为0.77 元。2022Q1 实现营收23.39 亿元,同比增24.16%;归母净利2.04 亿元,同比增17.65%;扣非归母净利1.78 亿元,同比增13.99%;EPS 为0.7 元。
点评:菜肴制品两季高增,渠道优化稳步推进。公司2021Q4/2022Q1 营收31.76/23.39 亿元,同比增28.06%/24.16%。分产品看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品2021Q4 营收6.47/7.21/11.63/5.11 亿元,同比增21.73%/9.89%/13.58%/91.5%;2022Q1 营收5.11/4.79/7.5/5.16 亿元,同比增16.59%/0.04%/1.30%/129.88%,鱼糜、米面和肉制品增长稳健,菜肴制品在公司政策资源倾斜下连续实现同比高增。分渠道看,经销商/商超/特通/电商2022Q1 营收17.58/3.22/1.86/0.74 亿元,同比变化18.63%/-0.74%/295.06%/24.16%,经销渠道稳增,特通直营实现高增。分地区看,东北/华北/华东/华南/华中 2021Q4 营收2.58/3.76/15.1/2.79/4.08 亿元,同比增7.21%/34.35%/22.56%/35.76%/59.26% ; 2022Q1 营收1.56/2.63/11.49/2.43/2.78 亿,同增19.4%/28.63%/12.56%/26.4%/61.96%,核心区域均稳定增长,华中地区增速最快。截止2021Q4 末公司经销商共1652 家,单四季度净减405 名,2022Q1 净增29 名至1681 家。
销售费率与物流成本双施压,盈利能力修复超预期。公司2021Q4/2022Q1归母净利1.88/2.04 亿元,同比变-16.11%/17.65%;毛利率22.38%/24.2%,同比变0.47/-2.29pct;净利率5.94%/8.74%,同比降3.12/0.48pct,盈利修复超预期。成本方面,并表低毛利新宏业、功夫食品以及物流成本提升使得2022Q1 毛利承压。费用方面,销售费用率9.27%/10.31%,同比变4.28/-0.68pct,系公司2021Q4 加大广告投放与去年同期低基数所致。
盈利预测:随着物流的逐步恢复与对上游原料控制力的增强,成本压力有望缓解,我们调整盈利预测及目标价,预计2022-2024 年EPS 为3.28、4.29、5.53 元,对应PE 分别为38X、29X、22X。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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