业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年一季度业绩：收入18.7 亿元，同比下滑6.5%，归母净利润1.76 亿元，同比下滑34.2%，业绩表现低于我们预期，我们认为主因疫情反复、行业竞争加剧影响；扣非净利润1.76 亿元，同比下滑31.0%。此外，公司更名为武商集团。

    　　发展趋势

    　　1、疫情反复、行业竞争加剧影响下，1Q22 营收承压。公司1Q22 实现营收18.7 亿元，同比下滑 6.5%，我们认为主因一季度疫情反复，公司线下门店客流量同比减少。分业态看：1）购物中心：我们预计疫情反复影响线下客流；2）超市：一方面疫情反复叠加行业竞争加剧影响线下客流，另一方面多地疫情反复刺激短期囤货需求上升。

    　　2、扣非净利率同减3.3ppt，盈利能力有所下滑。1Q22 公司毛利率同比略降0.4ppt 至43.8%。费用端看，1Q22 销售费用率同比提升3.4ppt 至24.0%，我们预计主因公司加大新业态改造及促销力度，管理费用率同比下降0.4ppt 至2.7%，财务费用率同比提升0.4ppt 至1.3%，主因发行超短期融资券导致利息费用增加。综合影响下，1Q22 公司归母净利率同比下滑4.0ppt 至9.4%，扣非净利率同比下滑3.3ppt 至9.4%，公司盈利能力有所下滑。

    　　3、公司更名为“武商集团”，关注公司业态转型升级进展。2021 年公司收购南昌项目实现出省扩张，为更好反映业务实际情况和未来发展战略定位，更名为“武商集团”。分业态看：1）购物中心业态，武商MALL 计划加速业改，进一步完善功能性配套；2）武商城市奥莱业态，计划进一步提升品牌级数、优化景观环境；3）武商超市业态，公司计划强化生鲜自营与品类引新能力，同时加快自有品牌打造。建议持续关注公司业态转型升级进展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情反复、行业竞争加剧，我们下调2022/2023 年盈利预测15%/15%至7.0/7.6 亿元，当前股价对应 2022/2023 年11/10 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至9.8 元，对应 2022/2023 年11/10倍P/E，较当前股价有2%下行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险；行业竞争加剧；业务创新效果不及预期；房地产交付不及预期

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