业绩简评

    4 月27 日，公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收14.32 亿元，同比+3.86%；归母净利润2.08 亿元，同比+5.15%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比+2.64%。

    经营分析

    提价效应叠加坚果放量， 旺季销售业绩亮眼。考虑到春节错位， 结合21Q4+22Q1 来看，同比增长17.15%，增速环比21Q3 提升6.44pct。我们认为主要得益于瓜子提价的顺利传导和坚果在旺季期间的亮眼表现，尤其坚果礼盒装预计实现翻倍增长。3 月以来疫情出现反复，主要对物流有一定影响；需求方面，瓜子囤货需求增加，坚果略有不利影响。原材料方面，葵花籽在春节前已经完成全年60%的采购量，成本上涨5-10%，提价基本可覆盖。

    疫情影响下毛利提升空间收窄，但整体抗风险力较强。22Q1 公司毛利率为30.86%，同比+0.18pct，环比21Q4 下滑2.57pct，预计主要系疫情影响物流成本。22Q1 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.14/+0.01/-0.08/+0.52pct。传导至净利率，22Q1 净利率同比+0.18pct 至14.51%，盈利能力较为稳健。

    22 年增长确定性可期。瓜子不断渗透弱势渠道，坚果发力社区店等新兴渠道，预计22 年国葵和坚果分别可实现15%左右和35%以上的增长。新品方面已经在储备口味型坚果，瓜子系列22 年重点发力藤椒和陈皮味瓜子，此外高端葵珍系列也将重点发力，有望实现翻倍增长。21 年公司开始搭建渠道精耕信息系统，目前有近12 万个终端上线运行，其中约7-8 万家是新增终端；百万终端计划持续推进，目前终端数量在40 多万家。

    投资建议

    预计公司2022-24 年归母净利润分别为11.23/13.02/14.78 亿元，分别同比+21%/16%/14%,对应EPS 分别为2.21/2.57/2.92 元，对应PE 分别为26/22/20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期

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