本报告导读：

    Q1 业绩超预期：1）自产煤量价双升，贡献Q1 利润增量；2）电力量价双增，无惧成本增加，盈利提升；3）外购煤下降对运输业务影响有限。

    投资要点：

    上调盈利预测和目标价，增持评级。2022Q1公司营收839.0亿(+24.1%)，归母净利189.6 亿(+63.3%)，受益煤价提升，业绩超预期，上调22~24 年EPS 至3.43/3.56/3.57(3.29/3.43/3.45)元，鉴于公司高分红稳盈利，给予高于行业均值的22 年15xPE，上调目标价至51.45 (原37.66)元,增持评级。

    自产煤量价双升，贡献Q1 利润增量。公司22Q1 商品煤产量80.8 百万吨(+3.6%)、销量105.7 百万吨(-8.4%)，产量提升主因：1）作为龙头煤炭央企承担保供任务；2）公司三座矿井完成产能核增，增加460 万吨产能，销量下降因公司外购煤下降。同期受益长协基准提升，吨煤综合售价640元/吨(+153 元)，其中年度长协、月度长协分别占比51.5%、35.1%，售价分别516(+114)、787(+212)元/吨，在外购煤下降的情况下月度长协销量占比仍较高，公司自产煤月度长协销售占比或提升，自产煤价超预期。Q1 自产煤单位成本150(+22)元/吨，低于2021 全年的156 元/吨，成本管控优秀，煤炭板块仍贡献187.0(+93.7)亿利润总额，同期公司利润总额合计277.8(+91.1)亿，煤炭贡献全部增量，测算煤炭业务净利润约为159 亿。

    电力量价双增，无惧成本增加，盈利提升。受益投产机组放量及利用小时提升，22Q1 发电量467.5 亿度(+25.7%)、售电量439.9 亿吨(+26.1%)，叠加电价上涨至0.41 元/度(+21.6%)，虽煤价同比大增，但电力业务利润总额25.6 亿(+46.7%)实现逆势增长。

    外购煤下降对运输业务影响有限。22Q1 铁路、港口、航运利润总额分别为43.0(-7.9%)、6.8(-0.7%)、2.5(+50.6%)，外购煤采购下降影响有限。

    风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

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