光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，有望持续为公司的业务与业绩注入新动能。维持公司“增持”评级。

    事项：光大银行发布2022 年一季报，一季度营业收入和归母净利润分别同比+0.1%和+2.0%；一季度不良贷款率环比上季度下行0.01pct 至1.24%。

    一季度营收与盈利表现较平稳。公司一季度归母净利润同比+2.0%，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司一季度营业收入同比+0.1%，其他非息收入增长一定程度抵补了利息收入与中间业务收入的增速回落。2）成本端，降本增效工作推进下，一季度公司成本收入比24.84%，与2021 年同期的24.78%基本持平；1Q22 资产减值损失较上年同期+0.3%，拨备因素对盈利贡献总体平稳。

    一季度以量补价，扩表积极。1）价的方面，期初期末平均法计算，公司一季度单季净息差2.06%，环比四季度小幅下行，预计主要是贷款重定价拉低资产端收益率所致；2）量的方面，公司一季度总资产环比+5.8%，高于去年同期增速（+4.0%），结构而言，当季信贷资产实现较好增长（+1467 亿），此外一季度末偏松流动性环境下，公司加大了对于同业资产的配置力度。

    中收增速回落，其他非息补位。一季度公司非息收入同比+0.1%，进一步拆分：

    1）中间业务方面，手续费及佣金净收入同比-2.0%，今年以来资本市场波动加大对于财富管理业务或有阶段性的负面影响；2）其他非息方面，一季度其他非息收入同比+5.7%，除去年同期低基数外，今年一季度市场利率中枢的下行，对于投资交易类业务也存在正向贡献。

    资产质量与拨备水平总体平稳。公司一季度不良贷款率环比上季度下降0.01pct至1.24%，财报亦披露“不良贷款率、关注率、逾期欠息率保持三降的态势”，反映公司资产质量平稳运行趋势。1Q22 公司资产减值损失较上年同期+0.3%，一季度拨备覆盖率较年初小幅上升0.5pct 至187.5%，延续了去年一季度以来的逐季改善趋势。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，有望持续为公司的业务与业绩注入新动能。考虑到一季度公司中间业务收入波动略高于预期，小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至0.78元/0.87 元（原预测0.81 元/0.90 元），当前A 股股价对应2022 年0.42x PB。

    考虑到公司经营基本面的总体平稳，维持公司未来一年A 股目标估值0.55x PB（2022 年），对应目标价4.20 元，维持“增持”评级。参考8 家同时在港股上市的大型银行和股份行平均估值水平（0.4x PB 左右），首次给予公司H 股未来一年目标估值0.38x PB（2022 年），对应目标价3.50 港元，给予H 股“增持”评级。

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