事件：公司发布2022 年第一季度报告。2022 年一季度，公司实现营业收入839 亿元，同比增长24.1%，环比下降18%；实现归母净利润189.6 亿元，同比增长63.3%，环比增长99.2%；实现扣非归母净利润约186.2 亿元，同比增长60.7%，环比增长92.6%。贸易煤销量&售价环比小幅下降，致使营收环比下降；电力、铁运等业务盈利能力改善，共同推动净利润环比上涨。

    煤炭：自产煤产销稳健，售价居历史高位。2022 年第一季度，公司煤炭板块实现收678.5 亿元，同比增长20.5%，环比下降27%；实现毛利240.8 亿元，同比增长79.2%，环比下降21.2%；毛利率为35.5%，同比上升11.6pct，环比上升2.6pct。产销方面，公司一季度商品煤产量/销量0.8/1.1 亿吨，同比增3.6%/-8.4%；其中年度长协煤销量54.4 亿吨，同比增10.8%，环比增0.6%。售价方面，公司一季度吨煤售价624 元/吨，同比涨31.4%；其中，年度长协售价516 元/吨，同比涨36.9%，环比降23.7%；现货价773 元/吨，同比涨59.7%，环比降6%；月度长协售价787 元/吨，同比涨28.4%，环比降1%。成本方面，公司一季度自产煤吨成本150 元/吨，同比上涨16.8%（外委剥离费等成本增加），环比下降21%。未来看点，公司销售以长协为主，其中年度长协煤严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行。

    受益于长协基准价上调（由535 上调至675），公司售价中枢有望上移。2022 年4 月，公司神山露天煤矿生产能力由60 万吨/年核增至120 万吨/年、黄玉川煤矿生产能力由1000 万吨/年核增至1300 万吨/年、青龙寺煤矿生产能力由300 万吨/年核增至400 万吨/年，合计增量460 万吨/年。此外，公司取得新街台格庙南区探矿权证，煤炭资源接续配置有序推进。

    电力：装机容量提升、电价上浮，板块望量价齐升。2022 年第一季度，电力板块实现收入204.4亿元，同比增长51.9%，环比上涨8.7%；实现毛利32.7 亿元，同比增长37.3%，环比实现扭亏为盈；毛利率为16%，同比下降1.7pct，环比上涨20.7 pct。产销方面，公司一季度发电量/售电量46.8/44 亿千瓦时，同比增长25.7%/ 26.1%，环比增幅均为7.7%，平均利用小时数1234 小时（同比+ 4.8%）。售价方面，公司一季度综合售电价411 元/兆瓦时，同比增长21.6%，环比增长7.6%。截至 2021 年末，公司在建、已核准但尚未开建的发电机组装机容量合计为8800 兆瓦，成长潜力十足。成本方面，公司一季度度电成本371.9 元/兆瓦时，同比增长21.7%，环比下降16.8%。后市来看，为保障民生问题，缓解高位煤价带来的压力，多地开始对电价机制进行小幅调整，适度放开电价上浮限制，公司电力板块有望实现量价齐升。

    运输&煤化工：海运价格上涨，煤化工盈利能力改善。运输方面，公司一季度铁路运输实现毛利50.3 亿元，同比下降0.5%，环比增长23.2%；港口运输实现毛利7.9 亿元，同比下降3.8%，环比增长6%；航运实现毛利3.8 亿元，同比上涨38.7%，环比上涨31.5%。煤化工方面，公司一季度聚乙烯、聚丙烯销售量分别为9.1 万吨、8.7 万吨，分别同比减少4.2%、3.3%，公司煤化工板块实现毛利3.2 亿元，同比下降21.8%，环比大增1400%；毛利率为19.1%，同比下降6.2pct，环比提升17.2pct。

    分红比例高达100%，股息率高达9.3%。为积极回报股东，公司拟派发2021 年度末期股息2.54 元/股，分红比例较此前规定的50%（下限）大幅提升至100.4%，以4 月27 日收盘价计，股息率高达9.3%。考虑到公司“煤电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力，充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支，未来高分红依旧值得期待。

    投资建议。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利737.9 亿元、800.9 亿元、824.4 亿元，EPS 分别为3.71 元、4.03 元、4.15 元，对应PE 分别为7.8、7.2、7.0，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。

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