公司公布21 年年报及22 年一季报。21 年营收809.32 亿元,同比+48%,归母净利90.86 亿元,同比+6%,21Q4 营收247.26 亿元,同比+19%,归母净利15.30 亿元,同比-30%,下滑主要系单季度计提资产减值所致；22Q1 营收185.95 亿元,同比/环比+17%/-25%,归母净利25.64 亿元,同比/环比+6%/+74%,其中硅料收益约6 亿元,整体业绩符合预期。

    硅片组件出货蝉联第一，原材料涨价叠加开工率下降盈利略有承压。21年硅片出货70.01GW,市占率约43.6%,其中外销33.92GW,均价0.5 元/W,同比+3%,毛利率同比下滑2.81pct 至27.55%,非硅成本同比-7%;21年组件出货38.52GW,市占率22.7%蝉联第一,其中外销37.24GW,均价1.57 元/W,同比+4%,毛利率同比下滑3.57pct 至17.06%,主要系原料涨价叠加开工率较低所致;22Q1 旺盛需求带动硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW,毛利率23.24%,组件出货6.44GW,外销6.35GW,略低于预期,但盈利环比改善,毛利率19.27%。公司21 年硅片/电池/组件产能达105/37/60GW,将加快先进垂直一体化产能建设保障稳健经营,预计22 年达150/60/85GW，目标硅片、组件出货量90-100GW、50-60GW。

    高效电池投建差异化路线扩大领先优势，BIPV 与氢能稳步推进。公司独创电池技术路线已实现关键突破,在不领先、不扩产经营战略下加速产能建设, 预计泰州4GW、西咸15GW 电池项目分别于22 年8 月及9 月投产,通过产品差异化及性价比优势扩大领先地位。公司出售下属隆基工程全部股权,由森特股份承接项目实施,将专注BIPV 产品研发销售。氢能业务团队完成搭建,首台1000Nm?/h 碱性水电解槽成功下线,已具备订单获取能力和500MW 量产能力,将逐步贡献增量业绩。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩146.34/186.28/227.87 亿元，给予22 年业绩40 倍PE，合理价值108.14 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动等。

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