事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入29.68 亿元，较上年同期增长了74.75%，归母净利润6.48 亿元，较上年同期增长了24.1%；2022 年Q1 实现营业收入6.6 亿元，较上年同期增长了21.12%，归母净利润1.69亿元，较上年同期增长了15.12%。公司业绩稳步增长，符合预期。

    垃圾焚烧主业多项目投产助业绩稳增，餐厨污泥快速增长带来新动能。根据公司公告，截至2021 年底，公司垃圾焚烧已建成投运项目共22,270 吨/日，试运营项目共600 吨/日，在建项目共2,050 吨/日，筹建项目共400 吨；餐厨垃圾项目已建成投运项目共1,720 吨，试运营餐厨项目共140 吨，在建餐厨项目共860 吨，全年处理餐厨垃圾超54 万吨，较去年同期增长170%，去年共提取泔水油近1.2万吨，较去年同期增长163%；污泥业务已有7 个污泥无害化处置工程项目投入运行，处理规模为1,478 吨。公司垃圾焚烧新项目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期的投运增加了公司的营业收入，公司在建筹建项目充足，随着其陆续投产有望继续推动业绩增长。

    积极并购+海外探索，支撑处置规模持续增长。公司积极拓展国内市场，餐厨项目目前跟进的国内项目有17 个，并购方面，公司2021 年12 月，子公司收购浙江欣立生态科技有限公司80%股权；2022 年2 月，收购华西能源环保电力（昭通）有限公司100%股权（处理垃圾800 吨/日）。同时公司稳健探索海外市场，目前跟进中的海外项目有10 个。公司通过国内积极并购+海外稳健探索，促进新增产能增加，为公司持续发展和业绩提供有力支撑。

    国补缺口有望补足，碳资产管理有望增厚公司利润。2022 年政府性基金预算本级支出大幅增加，财政厅明确提出大力发展可再生能源，积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，预计国补有望加速发放进一步优化公司现金流。公司对已开发的CDM 项目和CCER 项目现状及合同条款进行了梳理，同时公司成立碳资产管理部，专人负责跟进CCER 项目，已启动CCER 减排量的备案和签发的准备工作。根据我们测算，CCER 重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升，带来业绩弹性。

    布局锂电池回收动力电池回收，打造第二成长曲线。公司于2022 年1 月4 日收购的立鑫新材料公司，已在3 月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4 月份开始正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023 年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年，碳酸锂提纯量1000 吨/年。公司积极与汽车企业、电池企业、梯次利用企业、第三方回收商进行洽谈，同时公司集团汽车拆解子公司亦对电池回收渠道产生积极影响，保障长期稳定的电池来源。随着立鑫公司一期项目陆续达产，公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500 金吨/年，碳酸锂提纯量2800 吨/年。同时公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6 万吨废电池/年。新能源车快速发展下动力锂电池回收市场前景广阔。我们测算到2030 年动力锂电池回收市场有望超1000 亿元。立鑫新材料电池全产线设计产能为3150 吨硫酸钴、1350 吨氯化钴、1305 吨氢氧化钴、2561 吨硫酸镍和1458 吨碳酸锂等，预计全部达产后有望为公司带来超过18 亿每年的收入。公司资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。

    投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为36.08 亿元、54.52 亿元、68.16 亿元，增速分别为21.6%、51.1%、25%，归母净利润分别为9 亿元、11.69 亿元、14.04 亿元，增速分别为38.9%、29.9%、20%，对应PE 分别为8.6X、6.6X、5.5X，维持买入投资评级。

    风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

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