公司披露2021 年年报，公司实现营业收入372.30 亿元，同比增速116.98%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增速89.97%。

    　　多多电商客户端：多多平台价值受认可，交易用户与规模持续扩容，助力业绩高增。公司于2021 年积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和双十电商节等举措，积极拓新维老，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，来自涂多多/卫多多/玻多多/纸多多/肥多多/ 粮油多多所处行业的营业收入同比增速分别为95.71%/150.65%/109.05%/126.83%/210.63%/341.11%。总体上，多多电商业务实现营收371.01 亿元，同比增速117.53%，交易用户数1.35 万户，同比增长63.44%，客单价275.68 万元，同比增长33.10%。

    　　多多电商产品端：横向孵化与纵向拓品双管齐下，渗透率持续提升。公司把握多多电商模式优势，积极开展横向平台孵化，2021 年孵化出芯多多和冷链多多，近期平台已上线。至此，公司已成立9 个多多电商平台，还在涂多多体系内与合作伙伴成立砂多多。纵向拓品方面，截至2021 年末，多多电商平台覆盖1.25 万SKU，其中自营SKU4667 个，第三方平台SKU7794 个，平台开放属性彰显。受益于横向与纵向的品类拓宽与交易量的提升，多多电商市场渗透率进一步提升，2021 年渗透率为1.02%，较2020 年的0.47%提升0.55pct。具体到各平台，2021 年涂多多/卫（纸）多多/玻多多/肥多多/粮油多多渗透率分别为2.09%/0.65%/1.09%/0.49%/0.29%。成立时间较早的涂多多、卫（纸）多多、玻多多等老平台渗透率相对较高，表明公司能够凭借先发优势在细分行业中不断扩大规模优势，增强话语权。

    　　规模增速为目标，毛利率长期无虞，2022 年Q1 或边际改善。由于公司现阶段渗透率仍有很大增长空间，且2021 年有两个新多多平台上线需要打开市场空间，因此多多电商平台仍以规模增速为核心目标，主动向下游让利以期增强平台议价能力，2021 年公司毛利率为3.26%，前值为3.45%。2021 年来上游原材料上涨，但电商平台仍能维持较高的业绩增速，表明多多电商具备穿越价格周期的能力。另外，公司预计2022Q1 实现营业收入116-122 亿元，同比增速90.91%-100.78%；预计归母净利润1.45-1.53 亿元，同比增速85.85%-96.10%，营收与归母净利润增速差距在7%左右，进一步收敛，或表明随着规模优势的显现，毛利率基本保持稳定。

    　　数字工厂与智慧供应链业务持续推进，打造业务闭环，增强盈利能力。2021年公司锚定“平台、数据、科技”产业互联网发展战略，围绕数字工厂与智慧供应链业务重点推进。2021 年公司数字工厂已签约20 家，其中在实施和执行数字化改造的有6 家数字工厂。各数字工厂成效显著，例如某工厂产品成品率提升5%左右，水电煤等能耗降低10%左右。依托国联云开展的互联网技术服务全年贡献营业收入2576.95 万元，同比增速28.12%，毛利率87.28%。可见，公司数字化改造业务不仅有利于完善多多电商业务闭环，增强上游企业供货满足能力，同时能够凭借较高的毛利率增强整体盈利能力。

    　　背靠万亿蓝海，渗透率提升空间可观，多次荣获表彰示范效应较强，看好公司未来发展。电商业务方面，2021 年产业电商行业交易规模达到29.11 亿元，　　同比增长5.85%，但无论是行业还是公司自身的多多平台总体渗透率仍然较低，随着下游客户线上交易习惯的逐步培养以及行业的发展壮大，未来有望持续提升渗透率，做大业绩盘子。数字化改造业务方面， 公司于2021 年入选工信部“2020 年工业互联网试点示范项目”、商务部等八部委“第一批全国供应链创新与应用示范企业”名录。在国内B2B 专业媒体和行业咨询机构托比网发布的“2021 中国产业互联网百强榜”中位列第四。随着公司在产业互联网领域的纵深推进，数字工厂与智慧供应链业务有望得到更多业内企业的认可，形成示范效应，从而进一步打开业绩增长新通道，做强盈利能力。

    　　2022 年公司计划新增签约30-40 家数字工厂，并新增实施10-15 家。

    　　根据公司现有业务情况及我们对未来的预测， 我们预计归母净利润9.84/15.95/25.69 亿元，对应PE 分别为36.7X/22.7X/14.1X，维持“强烈推荐-A 评级”。

    　　风险提示：商业模式升级过程引致的风险；预付账款较高的风险；网上商品交易业务的主要商品价格波动可能引起的盈利波动；电商运营系统安全性的风险；宏观经济周期引致的风险。

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