2021 年靓丽收官，22Q1 业绩表现符合预期

    21年营收/归母/扣非净利 253.5/75.1/73.7 亿，同比+20.1%/+0.3% +30.4%，公允价值变动（系信托产品计提减值及持有中银证券影响）及投资收益下降使得21 年非经常性损益降至1.3 亿（20 年18.3 亿）。21Q4 营收/归母净利/扣非净利34.1/3.0/5.2 亿，同比+55.8%/-0.5%/+2860.2%，21Q4 靓丽收官。22Q1 营收/ 归母净利/ 扣非净利130.3/49.9/49.0 亿， 同比+23.8%/+29.1%/+28.5%，业绩符合预期（我们前瞻预计收入/扣非净利同比+24%/+28%）。公司积极推进营销改革/优化体制机制/激发产品潜能，22 年目标营收增速15%以上。预计22-24 年EPS 6.38/7.78/9.23 元，参考可比22 年平均36xPE（Wind 一致预期），其21-23 净利CAGR（16%）低于可比（42%），估值折价，给予22 年30xPE，目标价191.40 元，“买入”。

    产品梳理及升级迭代卓有成效，将形成新的增长动能

    产品端，21 年中高档/普通酒营收215.2/31.2 亿，同比+21.9%/+16.1%，中高档占比同比+0.6pct 至87.3%，公司围绕高端化和品牌化战略，聚焦海天梦大单品打造，构建了“2+5+10”主导产品布局，21 年完成了715 个SKU清理，M6+升级迭代后实现快速增长，战略地位突出；M3 水晶版市场接受度不断提升、预计22 年有望实现较快增长；天之蓝21 年完成迭代升级、海之蓝将于22 年完成升级，主力产品迭代升级后将充分激发产品矩阵潜能；双沟品牌21 年增势强劲，有望持续贡献增量；贵酒加大资源投入有望发展提速。分市场，21 年省内/省外外营收同比+18.1%/+22.0%。

    结构升级/费效优化推动21 年扣非净利率上行2.3pct

    21 年毛利率同比+3.1pct 至75.3%，产品结构优化助推毛利率上行；销售费用率同比+1.6pct 至12.3%；管理费用率同比-1.0pct 至7.2%，费效比持续提升；21 年扣非净利率同比+2.3pct 至29.1%。22Q1 毛利率同比+1.1pct至77.3%，系产品结构优化（M6+实现较快增长），销售费用率同比+0.3pct至6.6%，管理费用率同比-0.6pct 至4.1%，录得扣非净利率37.6%，同比+1.4pct。22Q1 末公司合同负债+其他非流动负债104.5 亿，较21Q4 末减少73.9 亿（环比-41.4%），较21Q1 末增40.9 亿（同比+64.3%）。

    高端化蓄势而发，迈上新征程，维持“买入”评级

    我们看好激励落定/高端化战略下其发展提速，我们小幅上调盈利预测（22-23年收入上调3.8/2.9pct），预计22-23 年EPS 6.38/7.78 元（前次6.18/7.32元），引入24 年EPS 9.23 元，参考可比22 年平均36xPE（Wind 一致预期），给予22 年30xPE，目标价191.40 元（前次234.84 元），“买入”。

    风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！