业绩稳定增长，高油价影响有限。2021 年实现营业收入1770.24 亿元，同比+65.03%；实现归母净利润128.24 亿元，同比+75.46%。2022 年一季度实现营业收入686.01 亿元，同比+98.38%；实现归母净利润31.16 亿元，同比+18.85%。公司业绩表现基本符合我们预期，2021 年公司整体业绩表现优异，2022 年在高油价的影响下，业绩增速可能受到一定抑制，但影响有限。

    　　浙石化带动业绩高速增长，二期项目逐步放量。公司在2021 年的增量主要来自于子公司浙石化在化工景气周期下的业绩提升，浙石化在2021 年实现营业收入1175 亿，同比+81%；归母净利润223 亿，同比+99%。公司年初发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。估算浙石化在2022 年一季度实现净利润50 亿左右，二期的投产带动业绩持续上行。

    　　聚酯产业链短期表现不佳，但中长期有望修复。2021 年公司聚酯产业链的变化各不相同，PX 和下游聚酯盈利有所提升，但PTA 盈利严重下滑。2022 年1季度，受俄乌战争影响，原油价格短期宽幅上涨，压缩聚酯产业链利润，尤其是聚酯端在上游成本上涨及下游需求受疫情抑制的情况下，受损比较严重。我们认为，高油价的压力正在逐步缓解，短期受疫情影响，涤纶长丝盈利能力有所受损，但中长期来看，全球经济复苏趋势明确，下游需求将有序恢复。

    　　EVA 市场持续回暖。3 月份以来国内EVA 市场持续回暖，根据百川盈孚，目前光伏料价格已经达到3 万元/吨，考虑到光伏新增装机容量的乐观需求，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。我们也看到了今年以来EVA 价格的上涨幅度超过预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA 价格未来继续上涨。

    　　风险提示：成本端原油价格上涨；公司产品价格受疫情下跌；在建项目进度不达预期等。

    　　投资建议：由于油价上涨幅度较大，我们相应下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润155/191/223 亿元(原22/23 年净利润预测191/234 亿），摊薄EPS=1.53/1.89/2.20 元，对应PE=9/7/6x，维持“买入”评级。

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