公司发 布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收79.46 亿元，同比+26.51%；实现归母净利润5.03 亿元，同比+53.24%。21Q4 实现营收22.05亿元，同比+8.07%，归母净利润0.25 亿元，同比+128.15%。22Q1 实现23.51亿元，同比+16.79%，归母净利润2.11 亿元，同比+10.64%。2021 年公司分红方案为每10 股派10 元（含税），分红率为114.28%。

    三大业务增势良好，Q1 营收表现出色。分产品看，2021 年公司环电/园林工具/电机/厨电营收同比+20.13%/+50.31%/+20.83%/+45.52%；分业务看，2021年公司自主品牌/ODM&OEM/核心零部件营收同比+43.33%/+22.59/+27.68%；分区域看，2021 年公司内销/外销同比+25.45%/+26.80%。22Q1 营收表现出色，主要在于：1）自主品牌保持稳健增长，22Q1 自主品牌线下收入同比增长20%以上，碧云泉、吉米品牌线上收入同比增长近50%；2）上海帕捷并表增厚营收规模，并表后铝合金精密零部件收入同比增长近800%。

    Q1 盈利能力改善。21Q4/22Q1 毛利率为20.28%/22.89%，同比-2.80/+1.35pct。

    22Q1 公司毛利率同比提升，我们认为主要原因或在于自主品牌占比提升及上海帕捷并表后核心零部件盈利水平优化。22Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.13/-0.10/-0.69/+1.95pct，财务费用率提升主要系汇兑损益影响。若剔除汇率影响，22Q1 归母净利润为2.2 亿元，同比增长26.55%。从盈利能力看，22Q1归母净利率为8.99%，同比-0.50pct。

    盈利预测与评级：公司为国内清洁电器老牌企业，目前五大品牌协同并进，步入多元增长新阶段。考虑到原材料成本和短期疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.65、1.93、2.28 元，4 月28 日收盘价对应动态PE 分别为11.35x、9.65x 和8.20x，维持“审慎增持”评级。

    风险 提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，新品销售不及预期

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