事项：

    公司发布21年年报，报告期内公司实现营业收入40.27亿元，同比增长33.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长11.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比增长11.91%。公司计划不派发现金红利，不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。

    公司发布22 年一季报，报告期内公司实现营业收入8.01 亿元，同比增长11.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.72 亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72 亿元，同比增长15.64%。

    平安观点：

    业绩符合预期，收入端保持增长趋势。公司21 年实现营业收入40.27 亿元，同比增长33.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19 亿元，同比增长11.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90 亿元，同比增长11.91%。21 年公司收入端保持较快增长，利润增速低于收入增速的主要原因包括主要原材料价格处于高位导致部分产品毛利率下降、银行贷款利息增加导致财务费用上升。1Q22 公司实现营业收入8.01 亿元，同比增长11.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72 亿元，同比增长15.64%。一季度在较为不利的外部环境下，公司实现了稳健增长；展望全年，我们预计随着华东地区复工复产的推进，公司收入端增速将逐步回升。

    配电业务快速增长，公司在高端市场竞争力不断提升。21 年公司终端电器/配电电器/控制电器/智能电工业务营收分别为13.76/20.53/3.72/2.14 亿元，同比分别增长14.69%/43.87%/58.90%/46.58%。公司配电类产品营收实现快速增长，收入体量占公司整体营收比例已经超过50%，验证了公司近几年在新能源、工建、商建等中高端市场的不断突破。21 年公司推出了海上风电专用断路器、物联网塑壳断路器、智能云配电系统2.0 等新产品，产品线竞争力持续增强。展望22 年，我们预计随着公司品牌力和 产品力的不断增强，公司在国内低压电器中高端市场将持续实现进口替代，有望保持明显高于行业平均的收入增速。

    定增计划获批，建设海盐基地助力中长期发展。公司于2 月12 日发布了调整后的定增方案，拟募集资金不超过15.21 亿元，用于智能型低压电器研发及制造基地项目和补充流动资金，拟投入募集资金分别为13.30/1.91 亿元。公司于3 月19 日发布公告，本次非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。根据此前公司发布的定增预案，本次定增项目建成之后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，并且以工业互联为基础，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计，该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力，助力公司中长期发展。

    投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在新能源、通信、工建等市场发展势头良好。此外，随着海盐基地逐步投产使用，预计将提升公司的中长期竞争力。我们维持对公司22/23 年的归母净利润预测分别为5.16/7.16 亿元，新增对公司24 年的归母净利润预测为9.95 亿元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为19.1/13.8/9.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。

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