事件：公司发布2022 年第一季度报告，公司实现营业收入188.01 亿元，同比增长48.36%；归母净利润4.44 亿元，同比下降33.72%；每股收益0.01元/股。

    收入增长较多，业绩有所下滑

    公司2022 年一季度实现营业收入188.01 亿元，同比增长48.36%；归母净利润4.44 亿元，同比下降33.72%。归母净利润下滑主要受如下因素影响：

    1）虽然结转面积增长，收入增加，但受市场下行影响，公司毛利率较2021年第一季度下降4.35pct 至21.95%；2）公司投资收益同比下降82.35%至0.7 亿元，主要由于权益法投资收益和长期股权投资处置收益减少；3）少数股东综合收益同比增长7135%至6.29 亿元。费用管控卓有成效，公司销售费用率、管理费用率分别为3.48%、2.48%，分别较2021 年一季度下降0.78、0.48pct。

    销售量减价增，投资偏向审慎

    公司2022 年一季度共实现销售金额473.42 亿元，同比减少34.54%；销售面积201.84 万方，同比减少35.78%；对应销售均价23455.21 元/平米，同比略增长1.94%；销售量减价增。2022 年一季度新增土地6 宗，新增建面78.21 万方，权益建面40.49 万方，对应的权益比例51.77%。一季度新增土储总地价83.58 亿元，对应的楼面价为10687.03 元/平米，较2021 年全年楼面积19637.04 元/平米相差较多。一季度拿地力度为17.66%，地售比为45.56%。

    财务杠杆低，在手现金足

    公司截至2022 年一季度，剔除合同负债后的资产负债率为60.81%，净负债率为36.78%，分别较2021 年末下降0.07、提高3.7pct；在手现金779.46亿元，现金短债比2.09，较2021 年末下降0.04，均满足三条红线的绿档要求。

    与长城资产、佳兆业战略合作，助力三方优势互补2022 年4 月，公司公告与长城资产、佳兆业签署《战略合作协议》，在城市更新、房地产开发、商业综合体经营等领域开展合作。佳兆业在深圳、广州、东莞等粤港澳大湾区核心城市的城市更新储备资源丰富，三方合作有望实现优势互补、互利共赢、共同发展的战略目标。

    投资建议：公司2022 年一季度销售量减价增，收入增长较多，费用管控有效；财务稳健，现金充裕；投资方面与长城资产、佳兆业签署战略合作协议，三方有望优势互补。我们预计公司2022-2024 年净利润113.64、124.72、135.43 亿元，EPS 为1.43、1.57、1.71 元/股，对应PE为11.02X、10.04X、9.24X，维持“买入”评级。

    风险提示：房屋价格大跌、宏观经济不及预期、战略合作进程不及预期

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