事件：公司发 布一季度报告，2022Q1 实现收入42.29 亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.76 亿元，同比减少16.04%；扣非净利同比减少13.34%。

    点评：

    公司22Q1 收入端体现稳健增长韧性，办公直销（科力普）表现亮眼。

    一季度在国内疫情多点散发、消费环境整体偏弱的背景下，公司收入仍实现了较好发展，体现了公司近年来通过全渠道、多业务布局展现的龙头增长韧性。分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销（科力普）分别实现收入4.99 亿元/7.19 亿元/7.30 亿元/1.33 亿元/21.5亿元，分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+14.48%/+46.40%。我们认为，后续随着国内疫情逐步缓解、稳增长促消费相关政策效果体现，公司文具类业务收入增速有望回到正常发展轨道。新业务方面，科力普/晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技分别实现收入21.5 亿元/2.65 亿元（九木2.43 亿元）/1.18 亿元，分别同比增长+46.40%/+9.02%（九木9.90%）/+9.47%。零售大店业务持续较好发展，门店稳步扩张，22Q1公司在全国共拥有532 家零售大店，环比21Q4 增加9 家，同比增加90 家，其中截止季度末晨光生活馆60 家，九木杂物社472 家（直营321 家，加盟151 家）。

    文具类产品毛利率全面提升，业务结构影响短期盈利，控费情况良好。

    从毛利率看，公司21Q4/22Q1 毛利率分别为21.11%/21.71%，同比分别变动-2.9pct/-1pct。在Q1 原材料价格持续高位的背景下，公司文具类产品毛利率均实现了同比提升，体现了公司在产品结构升级、成本控制方面的良好成效。具体来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/ 办公直销（ 科力普） Q1 毛利率分别为40.40%/33.42%/29.24%/46.56%/9.3% ， 分别同比变动+1.29pct/+1.11pct/+1.08pct/+1.83pct/-1.2pct。从费用率看，公司22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%，同比变化-0.67pct/-0.58pct/-0.17pct/-0.1pct，控费情况良好。从利润率看，公司22Q1 实现归母净利率6.52%，同比-2.09pct，环比-0.83pct，预计未来随着传统业务回暖，利润率趋势将逐步迎来向上拐点。

    盈利预测：持续看好公司传统核心业务壁垒稳固，数据驱动效率提升，零售服务能力升级夯实基本盘。长期增长路径清晰，渠道端通过线上、线下、直供模式加快全渠道布局，产品高端化+品类扩展驱动产品力精进；办公直销、零售大店业务持续高增，快速构筑新业务壁垒。增持彰显发展信心，预计2022-2024 年归母净利润分别为17.93 亿元、21.4亿元，25.64 亿元，目前（2022/4/28）股价对应22 年PE 为25x，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料价格波动风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！