紫光股份2022Q1 实现收入153.4 亿元，同比+13.58%；归母净利润3.72 亿元，同比+35.26%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+162.54%；毛利率21.9%，同比+3.6pcts。得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司Q1 业绩超预期，尤其是扣非归母净利润增速表现亮眼。当前公司深度布局“芯-云-网-边-端”产业链，提供交换机、路由器、服务器、存储、安全和智能终端等全栈ICT软硬件服务，在国内企业市场保持领先，在国内运营商和海外市场持续突破。

    我们看好公司份额与毛利率持续提升，给予26 元目标价，维持“买入”评级。

    业绩表现：Q1 利润超预期，收入增速提升。2022Q1，公司ICT 基础设施产品收入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好，公司收入153.4 亿元，同比+13.58%。2021Q2-2022Q1，公司收入增速分别为10.82%、7.04%、6.92%、13.58%，Q1 收入增速提升。2022Q1，公司归母净利润3.72 亿元，同比+35.26%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+162.54%；毛利率21.9%，同比+3.6pcts。得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司Q1 业绩取得良好增长。

    业绩分析：Q1 毛利率显著改善，扣非归母净利润强劲增长。

    1）毛利率：2022Q1 为21.9%，同比+3.6pcts，环比+3.0pcts，毛利率创近八个季度以来新高。

    2）扣非归母净利润：2022Q1 为3.63 亿元，同比+162.54%。去年同期新华三收到政府补助较多，非经常性损益占归母净利润的50%，这一比例在今年一季度则降低至2%。扣非归母净利润的高速增长，体现出公司盈利能力的强劲提升。

    3）经营活动现金流量净额：2022Q1 为-23 亿元，同比-171%，主要是公司子公司业务量增长及备货增加，采购支付的现金增加所致。截至一季度末，公司存货为210 亿元，较2021 年底增加25 亿元。

    4）费用率：2022Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为7.5%/1.3%/7.6%，分别同比+0.2pcts/-0.1pcts/+1.2pcts。一季度公司研发费用达11.4 亿元，同比+33.63%。

    紫光股份ICT 产品市场份额持续提升，行业领先地位稳固。根据 IDC、Gartner、计世资讯等，2021 年公司ICT 等核心产品市占率维持行业领先：2021 年，公司国内以太网交换机市场份额35.2%，维持市场份额第二；国内企业网路由器市场份额31.3%，维持市场份额第二；国内企业级 WLAN 市场份额28.4%，维持市场份额第一；国内X86 服务器市场份额17.4%，市场份额提升至第二；国内存储市场份额12.6%，维持市场份额第二；国内安全硬件市场份额9.0%，市场份额第二。2022 年以来，公司在运营商ICT 设备集采中份额持续提升。在中国移动2022-2023 年数据中心交换机集采中，新华三综合份额第二；在中国电信2022-2023 年服务器集采中，新华三中标份额第二，中标金额超30 亿元。

    风险因素：国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；公司在运营商ICT 设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期。

    投资建议：得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司2022Q1 业绩超预期，尤其是扣非归母净利润增速表现亮眼。当前，紫光股份深度布局“云―网―边―端―芯”产业链，高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒，核心芯片自研与紫光云快速发展进一步强化公司芯云布局。维持公司2022-2024年归母净利润预测24.76 亿、29.26 亿、34.89 亿元。参考公司近五年PE 估值中枢（约39 倍），我们给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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