事件：爱婴室发布2022 年一季报，公司一季度实现营收8.55 亿元，同比增长57.38%，主要得益于21 年 10 月并购贝贝熊后业务规模扩张以及线上业务高增长；实现归母净利润-1227.15 万元，同比降低210.4%，实现扣非归母净利润-1690.08 万元，同比降低782.26%。

    门店销售增速、电商渠道增速皆创新高。Q1 门店销售6.3 亿元，同比增长35.04%；据公司公告，Q1 累计闭店22 家、展店4 家，已签约待开业门店7 家。Q1 电商销售1.58 亿元，同比增长499.88%。

    分区域看，Q1 上海地区销售1.71 亿元，同比下降12.09%，毛利率同比降低0.18pp 至25.3%；浙江、江苏销售分别为0.97、1.32 亿元，同比增长4.01%、37.98%，毛利率同比分别增长0.4pp、降低2.75pp至22.43%、21.75%；福建地区销售7330.31 万元，同比降低5.3%；21Q4 新开拓的湖北、湖南地区销售分别为6572.78、6795.44 万元，环比增长15.71%、21.99%。

    批发业务拉低综合毛利率，期间费用率略有下滑。Q1 公司综合毛利率为25.26%，同比降低3.68pp。分品类看，奶粉毛利率同比降低3.35pp、用品增长2.9pp、棉纺降低2.56pp；分渠道看，门店毛利率同比降低0.98pp、电商毛利率同比降低3.69pp、批发业务毛利率同比降低37.42pp 至-8.54%。期间费用率同比降低1.59pp 至26.54%，其中，销售费用率同比降低1.22pp 至21.95%，管理费用率同比降低0.44pp至3.11%，财务费用率同比增长0.07pp 至1.48%。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为31.5、35.4、39.6 亿元，同比增长18.7%、12.2%、12.0%；归母净利润分别为0.86、1.06、1.27 亿元，同比增长16.5%、23.5%、19.9%。参考可比公司，给予22 年35xPE，对应合理价值21.00 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。

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