全年营收、净利润双下滑。公司2021 年实现总营收34.7 亿元(yoy-3.6%)，主要原因系上年同期存在清欠收入所致。其中，供暖及蒸汽实现20.5 亿元（yoy+2.3%）；广告发布实现6.2 亿元（yoy+27.0%）；接网业务实现3.4亿元（yoy-22.0%）；工程业务实现2.3 亿元（yoy-38.5%）；发电业务实现1.6 亿元（yoy-17.6%）。2021 年实现归母净利润10.5 亿元（yoy-38.0%），主要原因为上年度清欠收入、本年度燃料价格上涨及奇安信股票价格回落产生公允价值变动损失。2021Q4 实现营收12.4 亿元(yoy-0.5%)，实现归母净利润3.2 亿元（yoy-39.9%）。2022 年Q1 实现营业收入17.4 亿元（yoy+2.64%），实现归母净利润6.7 亿元（yoy-4.4%）。

    业务毛利率下降，费用率小幅上涨。公司2021 年净利率为30.2%（yoy-16.6pct），综合毛利率为44.4%（yoy-10.1pct）。其中，供暖及蒸汽毛利率29.6%（yoy-10.3pct）；发电毛利率-17.5%（yoy-23.1pct）；工程实现88.5%（yoy-0.3pct）；广告发布实现59.6%（+1.7pct）；物业实现24.5%（yoy-1.0pct）；接网实现99.78（yoy+0.8pct）。销售、管理、财务费用率分别为2.5%/4.4%/-3.9%（yoy+0.7pct/+0.3pct/+0.1pct），主要系上年同期疫情减免部分社保及子公司兆讯传媒本年加大市场宣传力度增加广告宣传支出/上年同期疫情期间减免部分社保/公司为持续提高股东回报率适当引入低息贷款。

    北方清洁取暖需求大，供热业务稳健发展，高分红凸显投资价值。公司2021年平均供暖/联网面积7046/9200 万平方米，同增3.4%/3.8%。公司供热总规划面积15232 万平方米，仍有一倍以上面积增长空间。沈阳市目前既有清洁能源供热面积2100 万平方米，占比4.2%；力争到2025 年，新增8900万平方米，总量达到11000 万平方米，占比达到20%；力争到2030 年，再新增7500 万平方米，清洁能源总量达到18500 万平方米，占比达到32%。

    另外，公司拟提高2020-2022 年度现金分红比例，以现金形式分配的利润应不低于公司该年度归母净利润的50%，对应2020 年股息率4.6%。

    盈利预测。公司作为沈阳供热龙头，在沈阳供暖面积持续增长的基础上，2012-2021 年供暖面积预计每年增加700-800 万平方米，同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务，增厚利润。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.3/14.5/16.1 亿元，EPS 分别为0.54/0.63/0.70 元/股，对应PE 分别为11.8/9.9/9.0x，维持“买入”

    风险提示：工业供热及其他城市供暖开拓不及预期、分拆存在不确定性风险。

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