事件描述

    22Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润42.29/2.76/2.56 亿元，同比变动+11%/-16%/-13%；22Q1 非经常性收益2006 万元（21Q1 为3339 万元），计入当期损益的政府补助同比减少约1500 万元。

    事件评论

    传统主业受疫情影响需求承压，科力普延续高增，一季度公司收入同增11%。22Q1 传统主业（ 不含晨光科技） / 科力普/ 零售大店/ 晨光科技收入同比-14.8%/+46.4%/+9.0%/+9.5%，其中，传统主业：受疫情影响需求承压，且公司工厂及物流中心在上海及周边，短期影响较大，不过非疫情区域终端仍实现正常销售，渠道库存或进一步下降；科力普：受益于产业趋势和新客户持续开拓，延续快速增长势头；零售大店：

    亦受疫情影响，但考虑到较去年同期新增门店较多（22Q1 末零售大店532 家，较2020年末增加91 家，其中九木杂物社/生活馆+111/-20 家），Q1 收入实现正增长但增速放缓。

    业务结构变化&疫情影响，利润率同比下降，一季度公司归母净利润同降16%。22Q1 毛利率/净利率同降2.92/1.90pcts，毛利率下降或主因科力普占比提升（22Q1/21Q1 科力普收入占比51%/38%）；分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率40.4%/33.4%/29.2%/46.6%/9.3%，同比+1.3/+1.1/+1.1/+1.8/-1.2pcts。费用率稳中有降，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率同降0.67/0.58/0.17/0.10pct。就净利率来看，学生文具业务受疫情影响，预计净利率略降，其中安硕同比或未能实现减亏；办公集采伴随规模优势显现，净利率同比或实现快速提升。现金流层面，22Q1 经营活动现金净流量同降97%至0.04 亿元，主因受疫情影响收现能力下降（22Q1 收现比为101.6%，21Q1 为107%）以及营运资金投入有所增加；同时，公司对应付账款进行偿还，22Q1 末应付账款较年初减少4 亿元，22Q1 购买商品、接受劳务支付现金同增11%。

    就二季度来看，考虑上海疫情在三月中旬影响加重，预计二季度公司盈利仍受一定影响；参考2020 年（上半年疫情严重，下半年逐步缓和），2020 年下半年净利润占全年比例达63%；伴随后续疫情拐点到来，考虑公司终端库存或已降至较低水平，预计下半年各业务线或对既定激励目标进行追赶。

    构筑“一体两翼”发展布局，看好晨光持续成长性。从中长期角度看，伴随产品升级（精品文创产品快于传统书写工具）和品类延伸（加紧布局本册等非书写品类），晨光文具业务稳健增长可期；办公集采受益于阳光采购政策催化，国内集采渗透率正持续提升，科力普或延续快速增长势头，同时受益于规模效应和自给品类占比提升，预计净利率仍将持续改善；九木杂物社基于生活馆经验，已逐步理顺运营模式，后续伴随直营门店和加盟门店共同推进，预计业务延续稳健增长。预计公司2022-2024 年归母净利润为17.6/20.7/24.9亿元，对应PE 为25/22/18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济下行导致终端需求承压；

    2、文具行业竞争加剧。

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